证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 周少杰

  刚刚过去的2014年无疑是新股发行改革的试验年，也是我国新股发行体制走向注册制的过渡年。2013年底出台的《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》在这一年得以全面实施，新股发行体制在市场化进程上又向前迈进一步。

  综观这一年IPO的市场表现，旨在遏制新股发行“三高”（高发行价、高发行市盈率和高超募资金）问题的新版新股发行制度成效卓著，过去备受诟病的新股发行“三高”虚火终于得到清除。然而，按下葫芦浮起瓢，“新股不败”神话又重回市场，新股上市后几乎无一不遭爆炒，出现“新三高”——高股价、高涨幅、高换手率。

  两害相权取其轻。记者认为，在当前市场环境下，炒新与发行“三高”无法同时得到解决时，炒新的危害要小于发行“三高”，不能因新股炒作现象而否定新股发行制度改革。

  A股市场历来有“新股不败”的传统，这已不是新现象。A股是一个散户占比较高的市场，多数人对新股定价原理不甚了解，在羊群效应带动下，不管牛熊，新股上市后多数被追逐。在上一次IPO重启的2008年，桂林三金、万马股份等公司上市首日均遭爆炒，创业板首批28家公司上市后更是受到各路资金追捧；而即便到了2010年的熊市，新股上市遭爆炒现象也屡见不鲜。仅有在2011年、2012年的市场极端情况下，才出现新股破发潮。

  与以往不同的是，这一轮IPO重启后，新股普遍发行价较低，发行市盈率低于行业平均水平，从而给二级市场留足了炒作的空间，很多公司即便在历经十几个涨停板的炒作之后，其动态市盈率仍处于行业平均水平线下。新股上市“新三高”并未偏离正常估值水平。

  如此一来，参与申购新股的投资者大获其利，对于参与炒新的投资者而言，即便是因为接“最后一棒”而“高位站岗”，也不至于亏得血本无归，就权当从“股民”转身“股东”。从长期来看，只要该上市公司经营管理不出问题，投资者风险就不大。

  从资金流向来看，“三高”发行受到遏制，最为直接的影响是上市公司不再可能出现巨额超募资金。这样一来，参与申购的资金就不会大比例流向上市公司的银行账户，而留在了二级市场，尽管新股上市之后遭到爆炒，但总归是二级市场投资者对新股价值的博弈。

  进一步讲，IPO市场的资产配置效率也得到了提高。殊不知，过去几年，“三高”发行带来的副作用就是上市公司巨额超募资金被闲置。很多公司上市之前，小本经营，省吃俭用，上市之后面对几十亿的资金却手足无措，一方面是没有那么多高回报率的投资项目可投，另一方面也因为上市公司短时间内无法同时兼顾多个项目运作。

  同时，由于监管部门严控超募资金使用，上市公司过去几年热衷于用超募资金购买理财产品，以提高资金使用效率。然而，从上市公司购买的理财产品利率水平来看，多数产品利率水平甚至还没有余额宝高，造成严重的资源浪费。更有上市公司因此养成铺张浪费的习惯，为将超募资金使用出去，盲目扩张，最终造成投资失败、经营不善，更是损害了投资者的利益。

  当然，当前的发行制度仍有瑕疵，遏制发行“三高”有可能造成部分上市公司募集资金不足，影响募投项目正常投产开工，也不利于公司进行募投项目以外的投资。不过，上市公司还可以通过增发新股等方式进行再融资，这将激励上市公司做好市值管理。今年以来，不少新近上市公司纷纷停牌策划重大事项，或许与此不无关系，显然二级市场股价被炒高之后对上市公司的股权融资更为有利。

  路漫漫其修远兮，A股新股发行市场化程度仍没有境外市场成熟，新股发行体制改革仍将继续前行。可喜的是，从国务院总理李克强到证监会主席肖钢，都表态将积极推进注册制的改革。