证券时报多媒体数字报

  近期公布的多项经济指标显示，美国经济复苏势头显著，就业和通胀稳步改善。市场普遍预期美联储将于2015年进行金融危机以来的首次加息，甚至不排除上半年某个时点提前加息。

  美联储加息势必引致全球资产价格重估及资产再分配，进而带来金融市场上的巨额资本流动，并可能成为国际金融市场动荡的“扳机”。如果美联储提前加息，中国经济无可避免地需直面其政策挑战，其中，金融管理政策首当其冲。

  其一，中国经济正面临稳增长和调结构的双重压力，经济增长中枢下移、人口红利消退，人民币升值预期渐趋走弱，贸易顺差及新增外汇占款趋势性下行。与此同时，传统货币政策传导机制出现变化，央行货币政策的健全需要在传导机制中担当大任。但受制于境内外经济环境，新的有效的货币政策传导机制尚不完善，仍然处于“过渡期”，货币政策操作仍较谨慎，结构性货币政策操作频繁，货币政策效力未能充分释放。基于当前的货币调控框架体系，美联储的加息操作势必为央行货币政策选择带来更大挑战。

  其二，如果美联储启动加息，势必推动美元步入持续升值通道，国际资本回流美国。虽然中国拥有巨量美元储备及资本管制的防火墙，不会再次陷入金融危机泥潭，但随着沪港、粤港金融一体化进程提速，仍然存在逐利资本借助各种可能方式甚至绕道资本项目，通过经常项目追求相应高回报的可能。美联储加息会强化世界经济增长粘性，直接影响其他国家对美国的出口，进而影响世界经济增长，进一步加大中国经济增速下行压力。综合上述背景，央行潜在降息操作陷入两难处境。

  其三，人民币汇率已经接近均衡，人民币对美元汇率未来会保持双向波动状态。但如果美元步入持续升值通道，而人民币对美元依旧保持稳定，那么，人民币实际有效汇率将会大幅升值，势必为国内制造业带来更大压力。若人民银行不对人民币对美元汇率实施强力干预，美元持续升值就会令人民币承受相应的贬值压力。虽然人民币贬值有利于缓解国内经常项目，但势必影响人民币走出去和国际化进程。

  伴随美联储加息脚步的临近，我们需要高度警惕其为中国货币政策及中国经济带来的挑战。事实上，中国经济更突出的问题是结构转型困局，大环境是全面深化改革和全局性的社会变革，仅仅依靠货币政策解决这类问题成效不彰。但现实的突出问题，恰恰就在于“三农”、小微、公共服务体系建设，甚至有些完全属于公共服务性质的领域，仍过于依赖银行贷款和金融政策，而财政政策等应有职能长期缺位。因此，要避免美联储加息后进一步加大中国货币调控的难度，亟待提升并巩固央行的独立性，从更高层面厘清央行政策目标与整体改革的关系，加强政府部门的政策协调，降低对货币政策调结构的期望。同时，可参考国际经验进一步完善货币政策工具谱系，综合运用常态化、结构化工具，坚持“总量稳定、结构优化”的主基调。

  此外，要稳步推进汇率体制改革，优化人民币汇率挂钩币种，根据实际需要允许人民币对美元适度贬值和实际有效汇率温和升值。  （作者系中国建设银行高级经济师）