证券时报多媒体数字报

  马来西亚洪灾导致棕榈油产量大幅下降，市场做多力量增强，马盘棕榈油期价已有效突破2346令吉/吨的压力位，期价有望进一步上涨；国内棕榈油补库需求增加；连棕榈油期价历经3年的单边下跌，继续下跌空间缩窄；国际原油价格后期回稳概率增大。综上分析，连盘棕榈油期价补涨行情有望展开。

  极端天气持续，棕榈油减产成定局。2014年12月份棕榈油主产国马来西亚北方区域遭遇严重洪灾，洪灾导致了收割的中断和油棕果的压榨受到影响，马来西亚棕榈油局预计本次的洪灾将导致2014年12月份的棕榈油产量较11月份锐减22.5%至136万吨。2015年1月6日，马来西亚气象局的预报季风潮向南移动，南部地区柔佛州和沙捞越州的灾情有进一步扩大的危险，这两个地区的棕榈油产量占据马来西亚全国棕榈油产量的30%以上，洪灾的泛滥将直接导致该产区棕榈油产量的下滑。

  国内棕榈油库存历史低位。库存可以最为直观地表明国内棕榈油供需表观面的情况。2014年因信用证使用期限缩短的原因，棕榈油贸易商为了回笼资金出货力度加大，导致棕榈油港口库存快速下降，棕榈油的港口库存几乎接近3年低点。截至2014年12月31日，港口库存仅有65.6万吨。

  而我国的棕榈油月度表观消费量维持在50-70万吨，目前的库存尚不及安全库存，所以后期有补库的需求。进入春季后天气转暖，棕榈油消费旺季将逐步启动，我们预计棕榈油期货将跟随港口库存的回升呈现震荡上行的态势。

  马来西亚棕榈油对中国出口回升。2014年11月份原油暴跌开始，但是马来西亚棕榈油期价整体呈现抗跌，期价在2050令吉/吨受到有效支撑，强劲的中国需求为本次抗跌的主要因素。

  中国的补库性进口自2014年10月份开始启动，但是到目前中国国内棕榈油主要港口库存仍处于低位，这说明国内棕榈油消费良好，后期补库性进口有望延续。同时，天气的升水行情也有利于马盘棕榈油的企稳回升。马盘棕榈油指数价格已经在2014年12月份走出了强势反弹，外盘棕榈油期价回升将为国内棕榈油期价带来利好。

  生物柴油是棕榈油的另一个重要消费方面。2014年原油价格累计跌幅50%以上，令棕榈油的生物柴油转换需求受到打压。但是，我们对2015年原油价格的预期并不悲观，届时棕榈油价格将随着原油价格的企稳而获得一定支撑。理由如下：一是成本因素。从经济规律看，任何商品不可能在成本线以下运行太久，且距离成本价格的最大跌幅不可能超过20%。目前全球原油采掘成本价一般为45美元/桶至60美元/桶，总成本约为55美元/桶-70美元/桶。占美国原油产量55%的页岩油平均成本要高于传统原油，约为68美元/桶。也就是说，目前油价已跌破大多数油气企业的成本价格。

  二是减产因素。当前海湾国家有充足的财政盈余和外汇储备，用以支撑几个月甚至更长时间的低油价危机。但像俄罗斯、委内瑞拉等一些过度依赖原油出口收入的国家则面临十分困难的境地。如果油价持续下跌，主要产油国进行减产保价的可能性加大。

  因此，本轮油价下跌的底部很难像2008年金融危机后最低跌至38美元/桶，初步预计底部在45美元/桶至50美元/桶。原油价格的止跌企稳也将带动棕榈油期价的进一步反弹。  （作者系格林大华分析师）