证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 汤亚平

  新“国九条”

  催生新牛市

  去年5月9日，国务院发布《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（“新国九条”），被市场称为新牛市的起点。投资者是这样描述的：在一个常规的、波澜不惊的股市交易日收盘后，一则重磅政策消息《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》横空出世。新“国九条”正式浮出水面，进入人们的视野。这意味着在经济发展新常态下，作为首个从顶层设计上对中小投资者保护的纲领性文件，“新国九条” 奠定了股市未来牛市的制度基础，它所催生的新牛市才真正开始起步。

  无风险利率下行

  是牛市核心驱动力

  所有机构对2015年投资的宏观研究报告及深度研究报告中，对A股牛市的描述都指向无风险利率下行。中国社科院发布的《经济蓝皮书：2015年中国经济形势分析与预测》指出，无风险利率下行会带来风险资产价格上升。利率下行，会使得人们重新考虑自己的资产配置，风险资产会获得更多青睐，从而导致风险资产价格上升。这将成为2015年股票市场牛市格局的核心驱动力，是股票价格提升的内生影响因素，会成为2015年股票市场牛市格局触发器。

  混合制改革

  增强新牛市底蕴

  去年7月28日，混合所有制在金融行业的改革，从股权多元的交通银行率先破冰。混合所有制有助于完善公司治理，降低银行股的风险溢价，进而推高银行股股价。事实上，重磅消息传出仅两周，银行板块整体累计上涨超过10%，平均市盈率4.8、市净率0.97，有7只银行股摆脱“破净”。

  业界普遍看好政府自上而下推动金融企业混合所有制改革决心坚定，为了保障国有资产不流失，银行股股价至少达到1.1倍净资产以上，才可以引入新的投资者。相比现在行业0.8倍的2015年市净率，30%以上的股价低估是银行混合所有制改革的最大障碍，30%以上的股价空间也是银行股未来一年必然的价值盛宴。

  沪港通融资融券

  提升资金面预期

  沪港通自2014年11月17日启动以来，整体呈现北热南冷的态势，资金持续净流入A股，尤其青睐金融板块。港交所每日披露的十大成交活跃个股榜，主要以中国平安 、中信证券 、招商银行等金融股为主。截至2014年12月30日，已有17只个股龙虎榜出现沪股通专用席位身影，其中有6只券商股，1只银行股。其中，中信证券尤其受到沪港通资金青睐，3次登上龙虎榜。沪股通总额度余额至30日收盘增至2253亿元。2015年1月5日A股开市，两市融资余额报收10295.83亿元。业内人士预计，两市融资余额达万亿将成为新常态，高峰值可能达到两万亿。

  存款保险制度

  利好资本市场

  长期以来，居民把银行存款当做是无风险的，也就是说，国家为银行承担了隐性担保。存款保险制度的推出，就是明确告诉存款人，存款是有风险的。这有助于居民转变资产配置行为，在当前房地产长期趋势向下的大背景下，居民更可能倾向于金融投资，从而有利于资本市场。截至2014年10月底，我国金融机构人民币存贷差为32.3万亿元。而此前截至2014年6月底，居民储蓄存款余额（季调）达到47.5万亿元。

  地方债锁定存量

  银行业迎来拐点

  2015年1月5日是财政部规定上报截至2014年底地方政府存量债务余额的截止日。其实，这对银行股来说是大利好。

  许多人至今不明白为什么银行股去年10月开始逐渐走强？因为对银行来说，国务院43号文是银行坏账担忧预期改变的重要分水岭。10月2日，国务院印发《关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发43号文），全面部署加强地方政府性债务管理。10月8日，国务院印发《关于深化预算管理制度改革的决定》（国发45号文），根据新修订的预算法部署进一步深化预算管理制度改革的具体措施。

  这两个被称为“改变中国”的文件，对地方债务使出杀手锏：一是锁定存量，堰塞湖不能扩大；一是纳入预算管理，财务公开。这等于宣布银行预期最坏的时候已经过去。银行估值被杀到4~5倍最核心的理由就是市场对银行的坏账非常担心，现在投资逻辑不是看它的坏账，而是看它的估值修复。2015年开始，银行业将进入有毒资产出清阶段，银行股近年低估值的根源将得到缓解，行业迎来拐点性投资机会。