证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 孙璐璐

  德意志银行昨日召开特别研究报告发布会，强调市场需关注中国今年土地出让金下降所带来的财政风险。报告甚至指出，财政收入下降将是2015年中国宏观经济需面对的最大挑战，预计全国财政收入（包括中央和地方基金收入）今年的增速只为1%，上半年可能甚至出现负增长，这将是1981年以来财政收入增速最低的一年。

  德意志银行大中华区首席经济学家张智威解释称，财政收入增速下降的主要原因是土地出让金收入的下滑，而土地出让金收入是广义口径的政府财政收入中的重要组成部分，占全国收入23%，地方收入35%，是很多地方政府，尤其是三、四线城市的地方政府推动基础设施建设投资的重要资金来源。

  “我们以江苏、湖北、浙江、云南等省内各城市的土地财政收入情况做了系统性的研究，研究发现，以江苏省为例，其一线城市只有15%的出让土地卖给了地方政府融资平台，但到了二、三线城市，这一比例就分别攀升到60%、70%，说明地方政府融资平台是推动二、三线城市土地收入的主力军。”张智威称。

  但是，随着房地产投资减速和土地出让金收入下降，加之地方融资平台逐步剥离当地政府且其自身财务状况不断恶化，都会对地方经济带来多重压力。因此，报告认为，土地财政今年将迎来拐点，全国约有50%的城市将出现财政收入负增长，全年地方政府财政收入可能下降2%。

  财政收入的减速或将影响2015年上半年中国经济走势，报告预计，2015年GDP同比增速将在一、二季度达到6.8%的全年低点，并在下半年逐步会回升至7%以上，全年GDP增速有望维持在7%。

  至于土地财政迎来拐点将对未来政策走向产生何种影响，张智威认为，财政收入增速的下降意味着地方政府通过基建投资来提振地方经济的空间变得越来越窄，中央财政也不太可能长期采取大幅度的刺激政策。而经济中的杠杆率在短期内可能还会有所上升，这就要求货币政策保持相对宽松。

  “我们预计2015年将出现两次降息、两次降准。其中，降息或出现在二、三季度且为对称性降息，各降20BP；降准或出现在一、二季度，各降50BP。量化来看，在今年一季度，3月份降准的概率在40%，因为受春节影响，1、2月份的经济金融数据会在3月合报，届时央行会根据数据情况决定是否降息；而1、2月降息的概率只有20%。”张智威称。

  财税政策方面，不仅是德意志银行，包括摩根大通、中国银行等在内的多家机构曾表示，今明两年财政改革将提速，政府在逐步退出财政补贴的同时，也会推出新的税种。

  “今年税制改革的亮点将是增值税改革，预计覆盖范围会进一步扩大至整个行业。另一方面，政府也将出台资源税和环境税，而房产税很有可能已经启动了法律程序。”摩根大通中国首席经济学家朱海斌称。