证券时报多媒体数字报

  2011年以来，全球经济除了美国一枝独秀外，其他国家乏善可陈。尤是中国，经历了结构转型、去产能以及经济逐年下行。工业大宗商品经历三年熊市，也是A股的资源品行业持续跑输市场的背后逻辑。但正所谓“物极必反”。孱弱的蓝筹股在2014年下半年走出了一波牛市行情。那么，资源品会继续缺席吗？要知道，历次牛市中，资源品都是超额收益的最大来源。

  从近几年的市场表现看，资源品可谓熊不单行。2011年以来，采掘指数连续三年跑输全A指数，录得负超额收益。有色行业也连续两年跑输全A指数。而2011年也是经济周期调整开始之年，虽然2012年到2013年有所反弹，但也是一波三折。2014年8月以来更是加速下行。而在大宗商品市场上，2011年10月以来，铁矿石价格下跌高达53%，煤炭价格下跌幅度也高达33%、铜期货下跌超过了40%。

  从经济周期看，我们认为2015年上半年将展开反弹。全球经济周期方面，美国经济仍一枝独秀，延续周期向上趋势。OECD、欧盟、日本、韩国等2014年年初以来有所放缓，2014年9月之后均出现触底反弹迹象。我们判断，2015年上半年全球经济将持续改善。中国方面，库存周期也进入量价齐跌阶段，主动去库存是短周期复苏的前提。随着9.30政策、11.21降息政策及加快基建项目投放，地产销售、投资回暖，我们判断，自2015年二季度开始，中国的短周期将企稳反弹，持续时间至少2个季度。

  此外，美元涨势或已是强弩之末。本轮美元指数上涨，主要是由于美国经济一枝独秀，相对弹性优于其他发达经济体及新兴经济体。但随着欧洲及中国经济的企稳回暖、以及美国经济向上弹性的下降，美元指数的涨势或已是强弩之末。不过值得注意的是，从长期来看，美元指数牛市尚未终结，只不过是在2015年上半年，美元指数相对弱势而已。

  综合上述宏观经济及美元走势，我们认为大宗商品否极泰来，有望迎来中级反弹。全球大宗商品自2011年四季度出现康波头部之后，已经运行了14个季度的熊市。随着主要经济体经济回暖，美元阶段性走弱，大宗商品的中级反弹将在2015年3月份开始发生。

  大宗商品的否极泰来、经济周期的反弹，持续三年的A股资源品熊市也将告一段落。我们认为，资源品行业股价持续跑输市场的基础发生根本变化，2015年二季度开始，将出现三头小牛并存格局：商品、经济及资源股；A股市场中，资源品也将是最大超额收益来源。我们判断，资源品反弹顺序可能是贵金属、钢铁、煤炭、化工和有色金属，投资者可踏准节奏顺序而为。

  （作者单位：中信建投证券）