证券时报多媒体数字报

  本周四，瑞士央行意外取消了欧元兑瑞郎1.20的汇率下限，并将3个月期伦敦同业拆借利率（Libor）目标区间下调到-1.25%至-0.25%；将活期存款利率降至-0.75%。该消息引发瑞郎大幅升值，而欧元兑瑞郎一度暴跌30%。

  对于瑞士对外贸易和投资可能产生的汇兑损失，笔者认为大可不必为此担心。对一个成熟的金融国家来讲，其对冲手段是非常多的。据中国商务部数据，瑞士金融业占GDP比重为10.3%，而美国为6.6%，称其为“成熟的金融国家”并不为过。

  上述新闻稿提到：瑞士央行之前采取的汇率下限这个特殊和临时的措施，避免了瑞士经济受到汇率高估的严重伤害，瑞士经济能够利用这个时期适应新的形势。而最近，各大主要货币地区的货币政策已发生严重分化，这一趋势已更加明显。在欧元兑美元大幅贬值的情况下，瑞士央行再维持欧元兑瑞郎的汇率下限已不具备合理性。瑞士央行将继续根据汇率情况制定货币政策，如果有必要，其将仍然活跃在外汇市场。

  随后瑞士央行行长乔丹发表的讲话中提到：瑞士处于负通胀状态，油价下跌进一步抑制了通胀前景，而油价下跌将刺激经济增长，瑞郎汇率的变动也会影响通胀和经济形势。目前的负利率提高了瑞士央行的行动空间，如果通胀加速增长，央行将收紧货币政策。

  瑞士央行在没有任何预兆的情况下突然取消汇率下限，可能存在以下几个原因。

  一、瑞士央行继续捍卫欧元兑瑞郎汇率下限，将引发国内严重不满，前不久的黄金公投就是例证。主动放弃这一下限，比因民众再次公投被动放弃更加明智。

  二、如果瑞郎继续盯住欧元，随着欧元区新一轮量化宽松（QE）的开启，瑞郎兑美元汇率也将持续贬值，瑞郎将被严重低估。并且，瑞士进口贸易占国内生产总值（GDP）超过40%，瑞郎的对外购买力将大幅下降，瑞士央行有义务捍卫瑞郎的对外购买力。

  三、瑞士央行行长谈到，油价下跌将刺激经济增长，并进一步抑制了通胀前景。因为瑞郎盯住欧元，而欧元近1年以来兑美元已经累计下跌了20%左右，这使得瑞士进口石油的价格成本已对冲掉了很大一部分。

  四、从历史来看，油价已经处于10年来的低点，继续下跌的空间或非常有限。一旦中东发生地缘政治危机，油价随时可能大幅反弹，而如果瑞士央行还是坚持盯住欧元，那么弱势的瑞郎，将因油价反弹而使瑞士陷入通胀风险中。强势的瑞郎则有利于瑞士“抄底”国际原油。

  五、目前瑞士处于负通胀状态，据瑞士联邦政府网站消息，瑞士2014年12月消费者物价指数（CPI）环比下降0.5个百分点，较去年同期下降0.3个百分点。价格下降出现在能源、旅游、药品、服装等领域，价格上涨的主要是公共交通领域。瑞士2014年全年CPI平均增幅为零。其中，国内商品价格上涨0.4%，进口产品价格下降1.2%。

  六、瑞士央行在取消了汇率下限的同时，将负利率进一步下调至-0.75%，此举一方面对冲了汇率下限取消后可能引发的货币紧缩。另一方面，如果未来油价反弹，瑞士央行则有足够的逆向操作空间。

  七、瑞郎一次性升值，对瑞士进口利好，对出口有较大影响，将对经济造成一定打击。但瑞郎升值后享受的低油价，在某种程度上对冲了瑞郎升值对于经济的影响。并且，作为一个国际货币的发行央行，瑞士央行更有必要捍卫瑞郎的国际信用。所以在权衡利弊之后，瑞士央行做出了这个决定。

  独立财经观察员彭瑞馨认为，瑞士的通缩是输入型的，国内货币超发对国内商品造成了一定的通胀压力。假如油价保持不变，欧元区持续宽松，欧元兑美元持续下挫，瑞士央行彼时捍卫汇率下限的成本，将变得非常昂贵。大量资金将涌入瑞士，瑞士将面临汇率贬值造成的输入型通胀和货币超发导致的资金通胀的双重压力。

  如此一来，大量套利资金还将继续涌入瑞士，最后倒逼瑞士央行放弃汇率下限，最后的结果是套利资金获得通胀和汇兑收益，而瑞士央行货币政策陷入被动。瑞士央行在欧元QE之前主动取消汇率下限，客观结果就是瑞郎一次性升值20%左右，此举打爆了套利资金的套利空间，也为瑞士央行赢得了货币政策主动调控的空间。