证券时报多媒体数字报

  岁末年初，新三板（全国股转系统）市场迎来了基金公司密集捧场，宝盈、前海开源、招商、财通、九泰等基金公司先后通过子公司或母公司专户方式发行投资新三板的资管产品，红土创新基金公司的产品也在酝酿中。

  前海开源基金子公司前海开源资产管理公司新三板资管产品投资经理付柏瑞告诉中国基金报记者，2014年8月份，做市交易模式开始在新三板推行，使得有做市商的公司股票的流动性大大改善，经过一段时间筹备与观察后，各路机构已经察觉到其中机会，就密集推出相关产品。

  这些基金公司都强烈看好新三板的投资机会。红土创新基金公司总经理邵钢表示，新三板是难得的历史机遇；财通基金副总经理王家俊表示，新三板是证券市场最后的超级金矿；付柏瑞认为，新三板未来将涌现巨大的投资价值，且这个价值不可限量。

  新三板迎来黄金时代

  2014年5月，宝盈基金作为首家尝鲜新三板的基金公司，通过子公司设立了基金行业首只新三板产品，标志着传统二级市场的正规军正式进军新三板。不过，一直到2014年底、2015年初，基金公司投资新三板的热情似乎才被点燃，前海开源、招商、财通、九泰等基金公司先后通过子公司或母公司专户方式发行新三板投资资管产品。

  新三板市场的扩张十分迅速。数据显示，截至2014年底，新三板挂牌公司数量达1572家，总市值为4591.42亿元，分别为1年前的4.42倍和8.30倍，融资额也由2013年的10.02亿元增至2014年的129.99亿元，成交额由8.14亿元增至130.36亿元。

  付柏瑞认为，2015年的新三板市场将会迎来开天辟地的黄金时代，2015年将会看到以公募基金为代表的大量机构投资者蜂拥而至，同时，未来随着竞价交易推出、投资者门槛降低等政策红利的兑现，新三板市场的交易量将会呈几何级数增长，估值水平也会逐渐提高，另外，随着转板制度的推出，新三板挂牌公司将会踏上转向创业板和主板的绿色直通车。

  据了解，基金公司推出的单只新三板资管产品普遍在三五千万元，财通基金推出的两只产品合计规模约为8000万元，前海开源基金的新三板产品首发规模约为5000万元，招商基金的新三板产品规模为6300万元。

  创投系公司受关注

  各家基金公司纷纷投身新三板市场，其中红土创新和九泰两家创投系基金公司尤其受市场关注，这两家公司分别由大型创投公司深创投集团和九鼎投资控股。

  事实上，与主板和创业板上市公司相比，新三板公司所处发展阶段与创投所投资的企业更为相似。数据显示，截至2014年底，1572家挂牌公司的平均市值为2.92亿元，邵钢表示，创投投资的早期项目通常估值也就是1～2亿元，所处行业也都集中在新兴产业，发展阶段也与新三板基本差不多，所以投资新三板更适用于创投的投资方式，这也是创投系基金公司投资新三板的优势所在。

  不过，在创投系公司之外，其他公司也是各展所长。付柏瑞表示，前海开源基金具有较为灵活的机制，在投资新三板方面可以快速决策；招商基金则具有招商银行的股东背景，在项目选择和风险把控方面可以得到股东支持；财通基金携“定增王”的名号与经验，试图再在新三板领域取得“三板王”称号。

  实际上，不仅是公募基金公司，私募、券商等机构也早已相中新三板的投资机会。如上海鼎锋资产管理公司、深圳久久益资产管理公司等私募已经先后推出了新三板的私募基金产品。据了解，除了100万元起的基金专户、子公司、私募和券商的资管产品，已有基金公司在研究酝酿公募基金产品投资新三板，不过这还有待相关法规政策的进一步落实。

  ·案 例·

  九泰基金：

  新三板投研团队30人PE投资理念别具一格

  PE系公募九泰基金，在年初率先推出新三板产品———九泰基金-新三板分级1号资产管理计划，其投资新三板的PE投资理念也别具一格。

  据九泰基金介绍，九泰基金的新三板分级1号资产管理计划主要投资新三板股票，适合推广对象为具有高风险承受能力和资产流动性需求不高的客户，参与计划最低金额不得低于100万元。该计划的投资经理涂万春，拥有7年的股权投资、项目投资和行业研究经验，在2011～2014年曾任昆吾九鼎投资管理有限公司投资经理、高级投资经理。

  九泰基金产业投资部总经理郑立昌告诉中国基金报记者，“投资新三板最核心的还是企业的成长价值。现在，各路资金纷纷抢筹新三板，因为大家发现这里还有一个价值洼地。新三板设立的初衷也是要配合解决中小企业融资难问题，完善不同层级的资本市场，预期未来这会是个很大的市场。”

  据介绍，为了做好新三板投资，九泰基金已经组建了超过30人的投研团队，而九泰基金股东九鼎投资拥有多年产业研究经验，具有完善的研究体系，且其长期发展中形成的PE投资理念，也对九泰基金的投研有很大影响。据了解，九泰基金的投研团队引入了部分原九鼎投资的投研成员，同时带来了九鼎投资的PE投资理念和方法。

  郑立昌分析称，由于挂牌门槛低，新三板挂牌的企业质地也有较大差距，具备投资价值的标的需要深度挖掘，加之新三板的信息披露尚不充分，也增加了投资难度，因此，与投资沪深交易所的模式相比，投资新三板需要有区别于二级市场的投资理念，“一方面，由于新三板信息披露的充分性尚待提高，需要做好充分的市场调研，深入了解企业基本面；另一方面，新三板与二级市场的盈利机制也不同，二级市场比较看重宏观经济和流动性层面，投资退出便利，上市公司有一定的壳资源价值，而新三板企业没有壳资源价值，若企业经营不善，投资者还可能血本无归，这种特点要求投资新三板更加注重对被投资企业本身价值的判断。”

  此外，在遴选合格的新三板投资者方面，九泰基金也与自身倡导的PE投资理念一脉相承。“如果要投资九泰基金的新三板专户产品，”郑立昌称，“九泰基金会通过客户调查和风险评估程序，筛选合格投资者。但投资者一旦买入专户投资，就不能只看短期效益，需要投资者有一定的风险承受能力，要做价值投资、长期投资，九泰基金投资的主要标的还是具备成长价值的企业，需要一定时间去实现。”

  为了规避投资风险，郑立昌表示，九泰坚持谨慎态度，一是不参与处于太早发展期的企业，因为其成长、发展需要市场的验证期。二是看不懂的不会投资。三是针对商业模式、发展前景、企业的发展阶段等做好组合投资。

  财通基金：

  两新三板产品成立8000万元将入市

  1月16日，财通基金同时成立两只投资于新三板市场的专户公募产品，总规模为8000万元，投资期限为2+1年。

  据了解，财通基金自去年以来已组建专门的新三板投研团队，该团队目前已经接近40人，包括前、中、后台三个层面，其中，前台主要负责搜集行业信息，中台负责系统对接开发，后台则负责投资标的的选择与深入研究。

  统计数据显示，截至2014年底，新三板累计挂牌企业数量达1572家，其中超过77%的企业是在2014年挂牌。业内人士认为，2015年，新三板将迎来投资者和做市队伍的双扩容。财通基金副总裁王家俊认为，随着新三板挂牌公司流动性的好转，其估值将会整体提升。

  “2014年有87只做市的新三板公司，从做市开始到当年底，这些股票的价格已经翻倍。这说明，随着流动性的好转，新三板公司的价格得以大幅提升。目前，新三板的平均估值只有五六倍，而创业板则高达五六十倍，新三板作为具有高成长性的创新科技型企业板块，未来有很大的上涨空间。”王家俊认为。

  财通基金研究认为，随着越来越多的挂牌公司采用做市交易，其交易规模大幅高于协议转让交易规模；而竞价转让制度有望在今年推出，并有望成为新三板主流交易方式，新三板的流动性进一步增强。此外，未来证监会设立创业板单独层次市场，新三板转板机制更加灵活，将有更多的新三板实现转板。

  “然而，对普通投资者来说，投资新三板的门槛特别高，必须有500万元的市值，这还是门槛之一。即便是其他投资者，也要有甄别能力，毕竟新三板上市公司已经高达1500家左右，其中具有投资价值的公司大约只占其中的1/3。”王家俊指出。

  据了解，投资新三板的自然人，名下前一交易日日终证券类资产市值需在500万元人民币以上，且具有两年以上证券投资经验，或具有会计、金融、投资、财经等相关专业背景或培训经历。

  “新三板可能是一个投资的方向，但是这个市场的信息并不对称，企业基本面研究难度较大，交易摩擦也比较大，此外，新三板是注册制，挂牌的公司数量太多，寻找优质的公司需要花费太大精力。”上海一位不愿具名的基金经理表示。

  王家俊亦有同感，他认为，新三板挂牌的企业多但质地相差悬殊，最大的障碍是如何挖掘到优质但又便宜的投资标的，这将考验投资者的甄别能力，而财通基金在这方面有一定优势，公司在做定增项目时，就与券商投行以及PE公司有密切联系。

  此外，投资于新三板的产品如何进行估值，这也是业内公认的难题，财通基金表示暂时还不方便透露。

  红土创新：

  依托深创投资源

  总经理亲抓新三板投资

  新三板市场跨越式发展，基金公司争相涌入，红土创新基金公司也是其中之一。这家有着创投股东背景的基金公司，力图通过创新成为特色鲜明的公司，新三板投资将是其主打特色，也被认为是其优势所在。

  中国基金报记者就新三板投资采访了红土创新基金公司总经理邵钢。邵钢表示，自己将亲自抓新三板投资，要将新三板投资打造成公司的特色，新三板投资也将是公司2015年工作的重中之重。

  邵钢认为，作为一家“90后”新基金公司，在传统领域与华夏、嘉实、南方等老牌基金公司竞争，不具有比较优势；而在新三板这一全新领域，依靠大股东深创投集团在创投领域的优势，公司可以做出自己的特色。

  在邵钢看来，新三板是历史上难有的机遇，要从国家战略高度来看待新三板的发展，中国的未来离不开中小企业的创新发展，而中小企业融资难的问题可以通过新三板缓解，同时，监管部门也在制度上大力推进新三板发展，如推动竞价交易制度、转板机制、投资者门槛降低等。

  邵钢表示，目前新三板公司的市值平均不到2亿元，与创投企业投资的早期项目估值相差不大，所处发展阶段也比较接近，并且行业也都集中在新兴产业，所以新三板的投资与主板、创业板不同，更类似创投、风投的投资，很多新三板公司都有创投机构投资其中或是处于创投机构的筛选当中，公司股东深创投集团在私募股权投资领域有丰富的经验和资源，这是红土创新基金做新三板投资的优势所在。

  邵钢也曾在深创投集团任职，据他介绍，深创投集团创业股权投资所投项目主要集中在七大战略性新兴产业，并以此分为7个研究小组，对战略新兴产业有深入跟踪和研究，红土创新基金可以依托股东方的资源来投资，同时公司自身在新三板方面也有四五个人的研究团队。

  邵钢说，新三板的整体市盈率估值大约20多倍，而创业板估值为60～70倍，中小板估值为40～50倍，新三板的估值远低于中小板和创业板，并且新三板的成长性远高于创业板和中小板，不过，新三板的风险也很大，这就要考验投资机构的专业性。

  邵钢表示，现在新三板公司有将近1600家，未来投资项目会先依托创投圈的资源进行筛选，深圳是创投机构的重要聚集地，有创投机构投资的项目相当于已经把了一道关，然后再对企业老板个人、公司所处行业发展空间、行业格局等进行考量。 （本版稿件均转自今日出版的《中国基金报》）