证券时报多媒体数字报

  疫苗是指那些为了预防、控制传染病的发生、流行，用于人体预防接种的预防性生物制品。

  按照疫苗制造材料来源，可以将疫苗分为细菌性疫苗、病毒性疫苗及类毒素三大类。按照疫苗制造技术的不同，可以将疫苗分为亚单位疫苗、结合疫苗、DNA疫苗与联合疫苗等。

  伴随着环境恶化、新流行疾病的出现以及研发技术的不断突破，全球疫苗行业在新世纪初期发展迅速，大型跨国医药企业凭借技术优势对整个行业形成垄断，包括默克、赛诺菲-巴斯德、葛兰素史克、惠氏和诺华等。由于研发瓶颈以及高接种率，整个疫苗行业近两年呈现个位数的增速。

  在我国，按照疫苗接种费用承担主体的差异，可以分将疫苗分为一类疫苗和二类疫苗。

  一类疫苗是依照政府的规定免费向公民提供接种的疫苗，一类疫苗由政府定价，垄断程度较高，为了降低医疗卫生费用支出，产品定价较低，毛利率偏低。我国目前有14个一类疫苗，预防15种疾病，接种率高。由于短期扩容概率较低，以及二类疫苗是指由公民自费并且自愿受种的其他疫苗，开放程度较高，民营企业和外资企业参与程度较高，定价相对较高，接种率和经济水平呈正相关。

  2009年，甲型H1N1流感疫苗研制成功，这是距离今天最近的创新疫苗品种。尽管随着人类社会的发展，新型传染病会不断出现，但针对性的预防疫苗的研制十分困难，周期比较长，成功率也很难预期。因此，疫苗市场规模的增长主要依赖于现有存量疫苗的推广。

  除了肺炎类疫苗、流感类疫苗和重组人乳头瘤病毒疫苗（HPV）的潜在市场空间巨大外，多数疫苗的销售收入已经过了快速增长期。

  在我国，传统一类疫苗的接种率接近97%，市场已经饱和，批签发数量呈现出小幅波动的状态，正向增长能力取决于新生儿出生率。二类疫苗由于是自费接种，接种率和区域经济发展水平密切相关，良好的定价机制和相对较高的盈利能力保证了其增长潜力，但市场突破仍然需要新型疫苗品类的支撑。

  结合疫苗行业的特点和不同疫苗的盈利差异，我们认为疫苗行业的投资逻辑分以下几方向展开：

  1）以盈利为导向，投资二类疫苗为首选，定价空间较大；2）疫苗投资以品类为导向，市场需求旺盛的疫苗具备更好的成长性，包括流脑A群疫苗等；3）关注二类疫苗转一类疫苗的机会，二类疫苗转成一类后，能够迅速放量，带来规模放大效应，潜力品种如b型流感嗜血杆菌结合疫苗；4）关注新型疫苗的投资机会，如联合疫苗等。

  上世纪90年代以前，国内疫苗市场管制严格，疫苗产品主要由卫生部下属的六大生物制品研究所（北京、长春、成都、兰州、上海和武汉）及昆明生物所提供。随着行政管制的逐步放宽，民营企业和跨国外资企业也积极参与到二类疫苗市场。

  目前，国内基本上形成了由中国生物技术集团公司（由原来六大生物制品研究所改制设立）等国企主导一类疫苗市场、民营和外资企业主导二类疫苗市场的格局。

  相关的上市公司包括天坛生物、智飞生物、华兰生物、北京科兴、海王英特龙、沃森生物、长春高新和辽宁成大等，非上市企业包括浙江天元、大连汉信和深圳康泰等。

  尽管二胎放开利好整个疫苗行业，但我们认为整个行业的突破仍然需要新品类的出现。通过对研发实力、产品种类和市场推广能力等多个元素进行分析，认为智飞生物、华兰生物和沃森生物具备突破的潜质，可以重点关注。 （中航证券）