证券时报多媒体数字报

  从2013年开始，铜市场便出现一个规律：铜价在春节前后必会迎来一次下跌，而且下跌的时间越来越早，跌幅也越来越深。

  笔者统计了一下近3年来一季度铜价跌幅，分别为5.1%、10.6%、10%。今年一季度才刚刚开始，下方还有多大空间呢？

  不管是天时、地利，还是人和，目前铜价都处在非常不利的位置。

  从天时来说，每年的一季度恰逢中国春节，也是建筑、基础建设等行业传统的冬歇期，属于传统的精铜消费淡季。同时，近几年铜价在一季度都会迎来较大幅度的下跌，所以铜价目前的天时不利。

  从地利上讲，原油作为最重要的工业原料，从去年7月至今已经下跌超过50%。但铜价仅跌了20%，相对而言有补跌空间；同时，作为全球大宗商品定价货币的美元，也从去年7月开始不断升值，美元指数从80点一路涨至92点附近，主导了大宗商品价格的熊市；此外，以俄罗斯为代表的新兴经济面临前所未有的危机，股市出现大跌，货币不断贬值，经济增长明显放缓。所以，综合宏观形势、相关商品等因素，铜价地利不足。

  从人和来讲，COMEX市场的非商业净空头持仓3.6万手，创造了25年来的历史纪录，市场悲观情绪不可谓不浓厚；再看沪铜市场，总持仓数量80万手左右，其中混沌天成、永安、海通等基金属性明显的机构空头持仓集中。所以，市场看空情绪浓厚，人和不利多。

  在天、地、人三不利影响下，铜价开年便已经下跌，那么未来还会继续吗？

  过去近十年里，铜价高企使得精铜成本已经很少被人提及。但是，当铜价跌破6000美元/吨，大量高成本矿山的现金成本区间被跌破，久违的成本支撑也初步显现。CRU矿业成本主管表示，当铜价跌至每吨5000美元时，矿产商才会伤筋动骨。届时，全球四分之一铜生产商的现金流将急剧减少，才会从实质上减产。所以从成本角度来看，铜价跌破5000-6000美元受到的阻力将十分巨大。

  除了成本，我们还必须洞察另一大因素带来的支撑：废铜。回顾2008年铜价跌破6000美元时，大量废铜贸易商惜售，替代效应下精铜出现短缺。目前铜市场的情况十分类似。铜价不断下跌后，废杂铜在不断地被挤出市场，许多以废铜为原料的冶炼厂受此影响减产或关闭，以往供应占比近四成的废铜下降至不到三成。所以从废铜角度看，铜价跌幅越深挤出效应也将越加明显。

  非实体消费现货买盘的出现，也将成为铜价的另一大支撑。根据2014年的情况，国储收铜至少有20万吨，而这一行为几乎扭转了全球供需结构。

  在现货消费买盘增速无法消化库存增量的背景下，由于当前冶炼精炼费较高，冶炼商增产意愿加大。因此，倘若需要供应端收缩使得市场重新回到供需平衡，则应当通过迫使高成本矿山减产，从而缩减铜精矿原料供应，抑或以价格下跌的方式将废杂铜供应挤出市场。

  综合起来，天、地、人都支持目前铜价走弱，但是铜价下方空间犹如压紧的弹簧，价格跌得越深，成本支撑、废杂铜挤出效应、国储收铜等因素将赋予弹簧更大的弹力，而5000-6000美元的区间支撑作用将十分明显。 （作者系金瑞期货分析师）