证券时报多媒体数字报

  在经历1月13日和14日的大跌之后，沪胶逐渐企稳，并在12700元/吨上下盘整多日。我们认为沪胶的整理仍是暂时的，目前尚未完全跌透，在未来一段时间内，沪胶还有回落空间。

  高库存仍是忧患

  目前，上期所库存和仓单都处高位：库存160297吨，仓单134240吨。1501合约的交割量达到9万吨以上。对于这部分易手的橡胶的去留，我们尚不得而知。不过，按照交割的结算价和目前市场价格的比较，这批货未来进入国储局仓库的可能性更大。

  尽管如此，目前最为重要的是仓库的变化，每天仓单都在持续不断增加。最近几天来，仓单每天的增加量平均接近2000吨。这种情况反映的事实是：现货市场需求太低迷。因此，绝大部分货源都流入了期货市场，使得货物的金融属性要远远高于商品属性。而这种特征最典型的体现便是期现的升水。

  目前，复合胶的报价已跌至10000元/吨附近，而沪胶主力仍然在12500元/吨上方，两者价差在2500元/吨。这个差距实际上反映的便是金融属性和商品属性的差别。

  未来仓单的增加，存在一个潜在的可能是国外烟片的进场。它们可能制成仓单，对国内市场造成一定冲击。

  重卡消费低迷

  去年，重卡销量为74.37万辆，而2013年销量为77.4万辆，同比减少3.91%。对于2015年的重卡消费，国内的厂商也普遍抱有悲观态度。

  2015年重卡消费走软的原因主要有：经济增速、固定资产投资放缓，以及国三车的去库存化尚未完成。

  统计局数据显示，中国2014年全年的GDP增速仅有7.4%。这是1990年以来的最低增速。2015年的预期增长目标可能在7%左右。

  固定资产投资增速放缓，房地产行业仍然疲软。这将导致工程车持续低迷。统计局公布数据显示，中国2014年城镇固定资产投资同比增长15.7%，创了2001年以来的新低。2014年，全国房地产开发投资95036亿元，同比名义增长10.5%，增速比2013年回落9.3%。2015年，中央将可能继续推进房地产行业的扶持政策，但这个效应可能需要更长的时间才能显现出来。

  总体来说，2015年重卡消费并不比2014年更好。这最终将影响天胶的消费，天胶需求的复苏还需漫漫长路。

  复合胶政策生变

  2015年7月1日起，复合胶将很可能采用新标准：复合胶中天胶的含量不得超过88%。复合胶的存在意义就在于下游轮胎厂商可以用它来替代天胶，从而合理地减少关税。但是标准的调整使得下游厂商可能难以在技术上接受新标准的复合胶，这无疑将影响未来中国轮胎行业对复合胶的消费。

  从影响上来说，上半年，在复合胶新标准落地之前，为了保证原料供应，规避新规带来的关税增长，轮胎厂商将会增加对旧有配方复合胶的采购。但到下半年后，厂商将面临原料库存消化的压力。

  价格低迷 民营胶弃割

  橡胶价格持续低迷，严重影响了胶农的收入，尤其是对于民营胶来说，它们无法进入期货市场，无法享受金融属性带来的升水，在价格大跌的背景下，胶农只能选择弃割。

  影响胶农割胶的因素主要是其他的收入来源。在割胶之外，农民可以选择出外打工。出外打工的工钱每个月大约在2500元左右。除了打工以外，农民还可以选择搞养殖业，种植槟榔和瓜菜等其他作物。

  关于弃割，我们要注意到这样一个事实：弃割的主要是民营胶，而国营橡胶园并不存在弃割现象。而在期货市场中可以流通的橡胶是国营胶。民营胶的弃割本身并不能影响可交割橡胶的数量，它影响的是天胶市场本身的供求关系。

  关于弃割还有一个须关注的事实：如果仅仅只是弃割而没有砍树，则影响的产量只是暂时的。当价格合适的时候，产量随时能够快速上升回到正常水平。但是目前木材价格也不理想，而橡胶的生长周期又在六年以上，因此尽管弃割情况不少，但却罕有砍树情况。

  沪胶前景仍然充满忧患，当前价格水平上又和现货价格存在不小的差距，因此沪胶未来仍然存在较大回落空间。  （作者系中信期货分析师）