证券时报多媒体数字报

  2014年下半年以来，国际原油价格一路向下，布伦特隔月合约价格由2014年6月23日最高点120美元，飞流直“泻”到当前的46美元，半年内跌幅超过50%，且中间无任何像样反弹。

  跌跌不休的原油价格走势，自然让投资者产生以下多个疑问：为何跌？何时止跌？新价格区间在哪？影响几何？

  为何跌？市场已有很多的解释，仁者见仁、智者见智，有些甚至是相互矛盾的。常见通常有：1）地缘政治说，俄乌冲突导致西方挥舞起原油定价权大棒，不惜“自折八百”，打击俄罗斯经济；2）新旧能源竞争说，OPEC等传统产油国为排挤页岩油等新石油开发商进入市场，不惜低价保市场；3）美元上升说，美元强势回归，导致油价回落。笔者认为，以上说法对当前油价走势有着或多或少的解释，但没有一种能从根源上说明问题：即只能解释波动，难以解释趋势。以上三种说法在任何原油价格波动走势中，都是适用的。此次油价单边快速下行的独特走势，一定是在产业层次上出现了基础性的变动！

  石油产业的这个基础性变化，就是全球原油供给结构发生了重大转变。随着发展中国家经济发展，需求在全球范围内更加平均；另一方面，新增供应增多，供给也趋向多元化。1973年，OPEC占全球石油供应的56%，现下降到约30%。当前OPEC在全球石油供应中的比重下降，OPEC本身也更分散，石油供应方面的价格制定领导者的地位在下降，垄断性定价转向竞争性定价。我们知道，市场经济中竞争性定价的均衡点是边际成本，而石油开采的边际成本要远低于现在市价，甚至要低于20美元，这意味着当前的油价下行趋势仍未停止。

  金融危机带来的需求减少冲击，并不是趋势性和高幅度的，毕竟在很大程度上石油消费已接近生活必需品。供求领域的变化，加上金融危机带来的流动性泛滥，厂商收益的折现系数下降，厂商在价格决策中自然更倾向于采取低价策略。

  第二和第三个问题：何时止跌和新价格区间，是两个关联的问题。从油价运行历史看，在竞争性定价的1986年至2004年期间，按当前价格计量的WTI波动区间为21美元至48美元。显然当前的原油市场的竞争性要比上世纪的后20年高得多。笔者认为，当前原油价格的跌跌不休态势，正是反映了原油定价体系的变动：油价决定由垄断性定价向竞争性定价转变。在新的定价体系下（竞争性定价体系），原油价格的运行区间或落入20美元至50美元。这意味着当前油价仍然处在新价格区间的上方，仍有可能继续下滑。

  第四个问题：影响几何？中国经济过去快速发展的30年，是依靠改革开放，充分发挥中国的劳动力成本和资源优势（实际上是不计环境和资源的代价），借融入全球经济的东风而取得。经过多年的发展和资源、环境消耗，中国原先的禀赋优势（劳动力成本低廉和资源总量丰富）已不复存在。但石油价格的持续走低，使得中国经济在转型当中，可以面临一个相对低廉的能源要素环境，经济活动的腾挪空间悄然间扩大。中国的劳动力成本优势虽然在逐渐消失，但劳动力的熟练程度也在上升，油价处在低价区间运行，意味着资源方面对中国经济转型的限制有所放松。在国际经济的新一轮转型竞争中，低油价无疑给中国经济发展带来了新的机遇。当然，不同行业受到低油价的直接冲击是有差异的。

  （作者系上海证券研究所首席宏观分析师）