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  2014年，全年国内生产总值（GDP）增速创24年新低，如何解读2014年宏观经济数据？这样的经济增速能否支持近期火爆的A股行情？近日武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授做客证券时报网财苑社区（cy.stcn.com）与网友交流。以下为访谈实录。

  财苑网友：为什么会出现实体经济下行、资本市场高涨的局面？

  董登新：2014年，中国GDP增速为7.4%，这在预料之中。根据IMF预测，2015年中国GDP增速为6.8%，2016年则为6.3%。目前经济下行的形势下，我认为行情只是7年熊市后一轮技术上的大反弹，春节前后反弹基本结束。之后，市场会重归平静，并作窄幅调整。

  财苑网友：宏观面不乐观的情况下，这波行情将会如何进行下去？

  董登新：改革开放30年来，银行信贷高速增长，重化工业投资大跃进，尤其是近十多年来房地产大开发、大泡沫以及金融危机爆发后4万亿救市计划推出，一方面导致重化工业产能严重过剩，房地产泡沫与地方债务一起膨胀，另一方面银行新增贷款天量扩张，货币存量M2高达122万亿元，银行总资产突破160万亿元，它们与GDP的比重远超美国。如此庞大的货币存量，显示中国人不差钱，市场不差钱。然而，“银行差钱”却经常发生。有人说：通缩了，央行应尽快放水。但也有人说：通胀了，央行不能放水。因为人民币对内贬值加剧，购买力严重下降。

  财苑网友：注册制落地后，蓝筹股估值会否再度提升，题材股会不会价值回归？

  董登新：注册制的本质是以市场化、法治化为改革导向的一个重大突破。注册制不仅会改变我们传统的新股发行的理念、节奏、估值习惯及监管模式，而且还会整体降低A股平均市盈率，垃圾股的壳资源将分文不值，1元股将成为垃圾股的代名词。注册制将是A股市场的一场革命。喜欢不喜欢它的人，都得接受。2015年是注册制推行的最后期限，我们再无退路。

  财苑网友：急涨急跌的走势会不会成为未来A股的新常态？

  董登新：中国股市设立25年来，一直都是大起大落、暴涨暴跌的走势，这是市场基础脆弱、市场机制不完善、过度行政管制的必然结果。注册制将会改变这一市场基础及制度环境，并为未来的慢牛短熊开启大幕。

  财苑网友：随着国内A股衍生品市场不断推陈出新，A股资金会否分流部分资金到衍生品市场？

  董登新：如果缺乏强大的金融衍生品市场，我们的证券市场对外开放就会缺乏平等的对话权。金融衍生品市场为证券现货市场提供风险对冲、风险管理工具，同时它也为证券现货市场提供价格发现、平滑波动的功能。我国目前的金融衍生品种类单一，独木难支，尚难形成规模效应及市场影响力。因此，中国必须加大金融衍生品创新与扩容，为沪港通、深港通、期货通及期权通作准备。

  财苑网友：A股市场有哪些法律法规需要改善？

  董登新：市场化是法治化的前提与基础，法治化是市场化的重要保证。如果市场化、法治化不到位，则只能由行政管制或行政干预来替代。相反，如果要减少行政干预或行政管制，则必须加大市场化、法治化改革力度。我国上市公司及证券中介诚信意识淡漠，法治意识不强，最根本的就是立法不完严，缺乏足够的法治威慑力。因此，乱市须用重典。

  财苑网友：未来经济可能会有哪些亮点？

  董登新：2015年经济继续下行，重化工业产能过剩短期无解，经济转型、产业升级困难很大，阻力重重。不过，国家鼓励创业、创新的扶持力度会加大，资本市场并购作用会突显，注册制改革会是资本市场最大亮点。与此同时，民生改革会提速，比如养老金并轨、农地改革等。

  财苑网友：2015年如何选择板块和个股，规避地雷股？

  董登新：本轮反弹行情接近尾声，投资者不要追高，更不要盲目炒作题材股或热门股。当指数行情结束时，投资者首先要远离券商股、重化工业股之类大盘权重股，同时远离亏损股、净资产跌破面值的股票，未分配利润为负数的股票尽量别碰。除此之外，其他股票仍可炒作或持有。 （黄剑波 整理）

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