证券时报多媒体数字报

  今年1月份至今，国内精对苯二甲酸（PTA）期货主力1505合约经历了一波下探后回升的走势。然而，在成本重心下移、供应逐步恢复、需求不断萎缩及期现套利窗口持续存在的共同作用下，春节前PTA或将重回跌势。

  步入2015年，国际原油依旧未能止住去年7月份以来的单边下跌走势，布伦特及WTI原油在1月13日当天双双下探至45美元/桶的水平附近。虽然此后油价有所回升，但基本上仍处于45美元/桶-50美元/桶的低位区间内徘徊，并不具有继续走高的动能。另外，根据美国能源署的最近报告显示，由于美国国内原油产量的惯性所致，今年上半年的供应量仍将处于持续上升的通道当中，国际油价受到的压力依旧存在。

  正是由于原油的疲软表现，其下游石化产品的价格均萎靡不振，外盘对二甲苯（PX）的价格曾逼近700美元/吨的关口，这直接拉低了PTA的生产成本。虽然此后在油价的低位反弹带动下，PX价格也出现了一定的回升，但往年强势的格局不复存在。更为重要的是，去年12月份中国PX的月度进口量创出了117.8万吨的历史新高，从而推动国内PX社会库存达到历史高点，加之临近春节假期，聚酯需求的下滑将加大PX去库存的压力，其价格维持弱势的概率较大。

  为了对冲原油价格下跌所造成的负面影响，去年12月份，国内主流PTA生产企业步调一致地宣布进行装置的检修或停产，这直接导致当月上旬行业开工率降至50%左右的历史极低值。然而，这样的局面仅维持了一两周的时间，开工率又迅速回到75%以上。尽管今年1月份以来，PTA企业的装置负荷又出现了下降的迹象，但随着近期几套装置的陆续开车，后期开工率或重回70%以上，促使装置恢复生产的主要动力来自于加工利润。以720元/吨的行业平均加工费计算，目前国内PTA生产企业能达到微利的地步。因此，在供应逐步恢复的情况下，后期PTA价格将承受一定的压力。

  与供应逐步恢复不同的是，来自于下游聚酯的需求将随着时间的推移不断萎缩。按照以往的生产惯例，在国内春节假期到来之前，终端纺织企业将陆续停工，生产装置的负荷将出现明显的季节性下降趋势。截至1月22日，江浙织机的开工率为63%，并且，后期仍将继续走低。受到纺织企业开工率下滑的拖累，聚酯企业的开工率亦开始走低，由月初的近80%下降至目前的77%，随着后期织机大面积的停工，聚酯负荷同步降低是大概率事件，由此将对PTA的需求形成冲击。

  随着1501合约完成交割，市场的关注重心开始转移至1505合约上面。由于期货价格始终高于现货价格，大量资金在刨除成本的情况下积极参与买现货抛期货的无风险套利操作，这是为什么在聚酯需求萎缩的情况下现货成交量却不跌反涨的根本性原因。近期生产企业出货量大幅增加，更是为了配合国内PTA夜盘交易的需要展开夜间销售的模式。近期国内PTA注册仓单及有效预报量快速攀升，大量PTA现货以仓单的形式进入交割库，未来该合约的交割量恐将再创历史新高。因此，正是由于期现套利资金的打压，后期1505合约的上升空间料将有限。

  综合以上的分析，在成本重心下移、供需矛盾加剧及期现套利资金打压的共同影响下，后期PTA价格或将重回跌势。不过，考虑到目前国际油价存在超跌反弹的可能，不排除PTA会借助原油的反弹而走强。  （作者系光大期货分析师）