证券时报多媒体数字报

  在欧洲正式启动量化宽松（QE）之前，笔者认为2015年中国楼市会迎来严峻的考验，其原因是2015年美国可能会加息，这对中国楼市产生巨大的利空；但欧洲启动大规模的QE，对冲美国加息影响，对中国楼市构成利好。

  欧洲QE

  与“欧洲新困境”

  次贷危机之后，欧洲又深陷主权债务危机，尽管欧洲出台一系列刺激政策，产生了一些积极效果，如楼市回升、股市上涨等，但欧洲经济没有像美国那样彻底走出经济衰退的阴影。据欧盟统计局发布的数据显示，欧元区2014年12月通胀率初值为-0.2%，为2009年10月以来首次跌至负值。欧洲失业率也处于高位，例如2014年意大利年轻人失业率超过40％，处于近30年来的最高水平。

  在这种情况下，欧洲正式启动QE是必然的，尽管美国货币政策在逐步转向。据报道，北京时间1月22日晚间，欧央行行长德拉吉在发布会上明确宣布，将每个月资产采购的额度增加到600亿欧元，同时将范围扩大到公共证券领域。这意味着欧央行正式启动QE，每个月新增的采购额为500亿欧元。依据3月1日启动持续到2016年9月底计，欧央行新增的QE火力为9500亿欧元，总额达1.14万亿欧元。欧央行明确表示，从2015年3月开始，欧元系统(包括各成员国央行)将开始在二级市场采购欧元计价的由欧元区各国政府和机构，以及欧洲机构发行的投资级证券。

  实际上，在美元升值的情况下，欧洲正式启动QE是相当冒险的。因为这会导致欧元贬值，进而引发人们将欧元资产换成美元资产。就在德拉吉新闻发布会宣布正式启动QE之后，欧元兑美元跌逾500点，欧元兑美元在跌破1.13关口之后又跌破1.12关口，刷新11年新低1.1113；欧元兑英镑跌破0.75关口至0.7457，为2008年3月以来最低水平，欧元兑日元大跌逾2%至131.49，为2013年12月以来最低水平。

  如果欧元兑美元在未来两年内一直延续这种跌势，尽管欧洲贬值对其出口有益，但另一方面大量国际资金必然将手中的欧元资产换成美元资产，其结果是欧元进一步贬值，欧元进一步贬值又会引发新一轮的欧元资产抛售，这样就形成恶性循环了。笔者称之为“欧洲新困境”。这是欧洲国家必须考虑对付的事情。

  当年美国推出QE时，是全球都在进行货币放水，所以那个时候美国没有欧洲现在的麻烦，没这种困境。

  现在的关键是，欧洲应该考虑尽快增加机会供给，其中包括市场性机会供给和政府性机会供给。在经济衰退期，在通货紧缩时期，市场性机会供给会严重不足，这时主要依靠政府性机会供给。欧洲国家最直接的政府供给就是增加政府投资，加速基础设施建设。

  欧洲QE

  利好中国楼市

  进一步的问题是，欧洲QE对中国楼市会产生重大影响吗？

  由于欧洲股市近几年涨幅较大，已经到了一个相对高位，资金会相对谨慎，不会大规模流入欧洲股市。欧洲目前投资机会依然不足。从全球范围看，欧洲推出QE，尽管对其出口、房地产以及股市具有一定的刺激作用，但从相当长一段时期看，由于世界性投资机会集中在中国和美国这两个中心，欧洲QE增加的流动性会有相当一部分流向中国和美国，其中不少资金会进入中国楼市，特别是一线城市楼市，这对中国楼市构成利好。

  过去10年，房地产业的发展有力地支撑了中国经济发展，但“疯牛”般的房地产业总会有歇息的时候，未来一定时期内，对房地产业具有高依赖度的中国经济，必然受到房地产业“歇息”的影响，进入调整周期。本来这种调整幅度会很大，但这次欧洲QE的推出，会延缓中国楼市泡沫破裂的进程。

  据国家统计局公布的数据， 2014年，全国房地产开发投资95036亿元，比上年名义增长10.5%（扣除价格因素实际增长9.9%），增速比1-11月份回落1.4个百分点，比2013年回落9.3个百分点。2014年，商品房销售面积120649万平方米，比上年下降7.6%，其中，住宅销售面积下降9.1%。商品房销售额76292亿元，下降6.3%，其中，住宅销售额下降7.8%。 这些数据表明，中国房地产业在降温了，房价再像过去几年那样疯涨概率不大，房地产业发展速度也不会像过去几年那样快。

  影响房价的核心因素是货币供给量，因为房地产业是资金密集型产业，而且房地产投资需求增加需要大量资金。据国家统计局公布的数据，2014年12月末，中国广义货币（M2）余额122.84万亿元，比上年末增长12.2%。中国货币供应量已经达到相当大的规模。如果欧洲这次不推QE的话，中国再像过去那样大量增加货币资金可能性较低，也不太可能出台高强度货币刺激政策。因为美国货币政策正在逐步回归中性，中国货币大量放水的话，会导致人民币大幅贬值，国际资金会大量抛售人民币资产流向美国。此次欧洲推出QE，给中国继续实行宽松货币政策留下空间，给中国央行降准带来空间。这样，一方面，欧洲推QE之后，会有一部分资金流向中国楼市；另一方面，中国货币政策继续宽松，也有一部分资金会流向楼市。

  当然，如果在欧洲QE正式启动之后，人民币也像欧元那样大幅贬值，同样会出现“欧洲新困境”。中国要防止这种“新困境”出现，一方面要稳定人民币汇率，另一方面应把股市搞起来，避免国际资金将人民币资产大量换成美元资产。

  此外，中国既要设法稳定楼市，更要让股市真正牛起来，通过提高直接融资比重支持实体经济得不偿失，因为当今中国实体经济不行的主要原因不是融资成本高，而是因消费不足产生的生产过剩。股市“牛”起来，财富效应会增加大量的消费需求。  (作者系经济学博士后、管理学博士后)