证券时报多媒体数字报

  2009年至2013 年，汽车行业总体销量年增幅轨迹为45%→32% →2.7% →4.2% →13.9%。2009年、2010年高增长，2011年、2012年低增长，这轮波动中，汽车消费刺激政策是最大的扰动。2014年汽车行业在经历了多年的高增长、销量突破 2000万辆之后，回归稳定增长状态，2014年行业共销售汽车2349万辆，同比增长 6.89%。

  汽车行业涨幅居中，估值仍具有安全边际。2014年初至今汽车行业的涨幅为57.36%，位列申万一级28个行业中的第10位，行业涨幅居于中游。从行业估值的横向比较来看，汽车行业整体加权平均的估值为 18.7倍 ，处于整个28个大行业的下游水平。而从汽车行业本身的纵向比较来看，目前估值也处于较低的水平，未来具备进一步提升的空间。

  汽车市场进入稳定增长期，呈现结构性分化趋势。目前每年汽车销量超过2000万辆，2013年私人汽车保有量已经超过了1亿辆，加之环境及拥堵问题日益严重，各地的限购层出不穷，因此我们预计未来汽车行业每年的销量增速将保持在5%左右，主要依靠消费升级及更新换购需求驱动。由于我们判断行业将步入低速增长阶段，因此行业的投资机会主要来自于结构性机会，我们判断未来的主要方向在汽车智能化、环保、市场化。

  （1）汽车电子的行业渗透率将不断加大。一方面，高端配置向低端渗透带来汽车电子渗透率提升；另一方面，换购需求带来消费升级以及消费者对娱乐及用户体验需求增长，汽车电子后装市场需求容量巨大，从而带来汽车电子需求增量，此外，新能源汽车爆发增长也有利于增加汽车电子的需求。根据赛迪顾问数据，过去十年，中国汽车电子销售额自2003 年的 354.6 亿元增至 2012 年的3246.2 亿元，年复合增长率达27.9%。我们预测未来三年汽车电子销售额有望达7000亿元。

  （2）环保日趋严格。我国实施国III、国IV排放标准原计划的时间差是2年，但基于油品质量问题已经推迟3 年，我国与欧盟在汽车标准实施年份上的差距不仅未能缩小，反而在拉大。因此未来随着环保日趋严格，相关公司将迎来良好发展机遇。

  （3）汽车后市场蕴藏巨大金矿。随着我国的汽车保有量迅速突破亿辆，由此带来巨大的维修、保养需求，加之我国的汽车普遍车龄较短，因此随着时间的推移，未来的维修保养需求将会不断增长。我国主要的4S店一般的业务集中在新车销售上，而国外成熟市场仅有30%左右。传统的新车销售毛利率较低，仅为5%左右，而汽车后市场的毛利率较高，在30%左右，因此未来随着我国汽车后市场的逐渐成熟，业务结构也将逐渐发生过渡，行业内相关公司有望享受业务增长、毛利提升的双重利好。  （作者单位：华鑫证券）