证券时报多媒体数字报

  从2014年10月开始，螺纹钢期货价格就在一个区间运行。笔者认为，在未来一段时间，螺纹钢期货价格区间运行的大方向不会改变，区间可能会稍微放宽一些。

  首先，上方有压制。钢材价格的压制主要来自于下游需求的继续下滑。2014年12月，国内铁路业投资增速环比下降16%至6.46%，说明去年四季度批复的铁路项目还没有落实；房地产开发投资增速环比下降8%至-1.93%，15年来首次负增长；新开工面积增速环比回升5%至-26.13%，销售面积增速环比回升7%至-4.11%，国房景气指数93.39，环比下降0.4%。虽然房地产政策不断出台，但房地产市场回暖缓慢。下游需求表现较差，基建投资下滑、房地产投资首次负增长、新开工面积和销售面积继续负增长、国房景气指数继续下滑，均对钢材价格有压制。

  其次，下方有支撑。下方支撑，一方面来自于宏观政策的微调。下游需求继续下滑，尤其是房地产市场继续下滑一定会倒逼政策，尤其是货币政策出台。近期央行续作MLF、实施逆回购都是货币政策放松的体现；李克强总理也表示宏观政策要主动作为，围绕区间调控实施更加及时精准、有力有效的定向调控。鉴于较差的市场表现，笔者认为后期央行降息降准在所难免。货币政策持续放松对钢材价格有支撑。另一方面整个宏观经济数据表现尚可，也说明钢材价格下跌空间有限。1月汇丰制造业采购经理指数（PMI）小幅回升，新增人民币贷款增速环比回升8%至44.52%，中长期贷款增速环比回升300%至380.61%。整体宏观指标表现较好，对钢材价格形成另一支撑。

  在上有压制、下有支撑的情况下，钢材价格大方向区间运行的思路不会改变。在区间内，螺纹钢期货价格运行受到多方力量的相互制衡。

  第一方面的制衡来自于买期货卖现货套利离场对期货价格的压制。去年11月底，螺纹钢期货价格相比现货价格处于极端低位，达到500元，二者价差有回升要求，促使买期货卖现货的套利操作。最近钢厂减产范围扩大，并且仍有预期，恐对现货价格提振更大。因此，买期货卖现货套利离场、买期货操作离场会对期货价格形成压制。

  第二方面的制衡来自于买期货卖钢坯套利离场对期货价格的压制。去年11月底，螺纹钢期货价格相比唐山钢坯处于极度低位接近0附近，二者价差有回升要求，促使买期货卖钢坯的套利操作。随着二者价差恢复到合理区间，买期货卖钢坯套利离场，对期货价格造成压制。

  第三方面的制衡来自于螺纹钢期货价格与热卷期货价格的价差修复。去年11月底，螺纹钢期货价格相对热卷期货价格极度偏低达到420元，二者价差有回升要求，促使买螺纹卖热卷的套利操作。最近二者价差回升至100元以内，基本恢复至合理区间。因此，买螺纹卖热卷套利离场、买螺纹操作离场会对期货价格造成压力。

  第四方面的制衡来自于企业现货销售不畅，有在各市场追求更高利润的要求。华北生产利润持续下滑，目前已经开始亏损，并且亏损范围在扩大，亏损厂家在增加；华东生产利润也从高位大幅回落，接近亏损边缘。相比较，目前期货市场盘面利润好于各地现货生产利润。在追逐更高利润的目标下，企业有在期货市场卖出锁定利润的要求，导致1月15日开始交易所仓单大幅增加至5万吨。

  以上几方面均对螺纹钢期货价格形成压制。

  最近钢厂有减产迹象，减产范围有所扩大，力度最大的地区是山东，其次是河北北部，后期江苏可能也会加入。钢厂减产原因，一方面是贸易商不冬储，钢厂库存压力大；另一方面是盈利状况差。钢厂减产对钢材价格有支撑，对矿石价格有压制。另外，1月18日，巴西和澳洲矿石发货量增加，预计未来2~5周矿石到港量将有所上升，矿石同时受到供应压制。在下游需求相当的背景下，螺纹钢价格相对矿石价格会偏强，这是对螺纹钢价格形成提振的唯一因素。  （作者系中信期货研究员）