证券时报多媒体数字报

  一轮牛市行情的到来，往往需要三大驱动因素共同发力，那就是基本面、资金面和政策面。具体到本轮行情，基本面的分歧在新常态下统一了认识；政策面一直向好不言而喻；资金面则超出市场预期，2014年广义货币（M2）继续保持了两位数的增长率，达到12.2%，新增贷款更是再创纪录，达到9.78万亿元，比上年多增了8900亿元。这三大驱动足以支撑一轮牛市行情。

  可是，半路杀出个“程咬金”——违规资金。目前股市杠杆融资主要有三方来源：一是融资融券，中国证监会已对12家违反两融规范的券商开出相应的“罚单”；二是高杠杆的股票配资；三是银行理财产品对接的伞形信托。这三大类杠杆资金既是上涨的助推器，也是导致下跌的风险点。

  这三类资金只要规范合法，原则上就是合规资金。为什么要查？去年投放的资金，从量上讲是足够的，且按照政策思路，应当是以实体经济为主。但实际上没有达到政策预期效果。尤其是定向降准释放的资金，最终也没有实实在在地进入到实体企业的腰包，而转道到了其他领域——委托贷款、信托等成了这种转道的最主要通道。凡是用得起信托资金和得到委托贷款支持的，绝大多数都不是实体企业，而是融资平台和开发企业。这不仅额外加大了融资成本，也加大了投资风险。

  前段时间，很多投资者明显感到股市“有钱、任性”。因为这一轮股市的疯狂，不仅与融资融券发展过快有关，也与国内银行的“伞形信托”过度扩张有一定的关系。到目前为止，国内融资融券的规模已经达到1.1万亿元，融资杠杆较低，风险不大，两融的违规主要是放低准入门槛和融资延期；而“伞形信托”规模有机构估计在3000亿元左右，因为达到1：2以上的杠杆，市场上对收紧“伞形信托”较为敏感。相比券商、信托和银行，在监管之外，目前部分P2P公司涉及股票配资业务也呈现扩大趋势。P2P配资放大杠杆一般在5~20倍之间，年化成本大约为12%~15%，对于炒股的人而言，资金成本高、风险大。

  不过，违规资金只能对市场造成短期扰动，因为决定市场资金面的还是M2、央行利率。为支持短期流动性需求，央行上周重启逆回购，银行间市场利率整体维持平稳。本周央行开展了600亿元逆回购，其中7天和28天期各300亿元。7天期逆回购中标利率为3.85%，与上期持平，而28天逆回购的中标利率为4.80%。这是央行时隔两年重启28天逆回购。而且28天逆回购时间上跨越春节，为跨春节的流动性提前准备。结合上周续作的3195亿3月期中期借贷便利（MLF）、500亿元国库现金定存，央行在短短不到两周内，累计投放资金量已逾4000亿元。这些举措，持续释放出央行精心“呵护”资金面的信号。

  证监会一直力推长线资金入市，清理违规资金或为险资入市提供机会。为应对未来老龄化洪峰出现的养老压力，应当把握现在好的时机，加快养老金的资金运用改革，实现养老金较好保值增值。