证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 杨卓卿

  继两融业务收紧之后，伞形信托日前面临收紧。可谓涨也杠杆，跌也杠杆，连日来银行收紧伞形信托配资比例的消息，被解读为引发市场震荡的重要原因。

  2014年四季度二级市场情况明显好转之时，业界充斥着伞形信托配资或寻求通道的各种消息。伞形信托优先级与劣后级金额的比例曾一度高达1:3，甚至1:4。坊间还有传闻称，个别信托公司可为投资者提供1:5的配资服务。

  伞形信托作为结构化证券投资信托的创新品种，在实际操作中，往往由证券公司、信托公司与银行等金融机构共同合作，为二级市场的投资者提供投融资服务。

  具体而言，就是银行理财资金借道信托产品，通过配资、融资等增加杠杆方式投资二级市场。一个信托通道下往往设立很多小的交易子单元，一个母账户可以拆分为20个左右的虚拟账户。虽然共用一个信托账号，但每个子信托完全独立，单独投资操作和清算。

  按照约定的分成比例，由银行发行理财产品认购信托计划优先级受益权，其他潜在客户，主要包括自然人大户、机构客户及一些集团旗下的财务公司认购劣后受益权。根据信托产品的投资表现，剔除各项支出后，由劣后级投资者获取剩余收益。与融资融券业务相比，伞形信托具备不少优势。

  一是伞形信托的设立过程十分便捷。由于伞形信托下设的各子信托无需单独开户，投资者实际加入伞形信托一般仅需要一到两天。而融资融券业务因单一账户模式，开立账户往往需要耗时七天左右。

  二是伞形信托所投资标的范围大大超过融资融券业务。除主板、中小板和创业板个股，伞形信托可以参与两融账户无法触碰的ST板块，亦可以参与封闭式基金、债券等投资品种的交易。

  三是伞形信托高杠杆率远超融资融券。不同于融资融券普遍以1：1为杠杆率，市场中较为常见的伞形信托杠杆比率是1:2或1:3。与此同时，伞形信托的优先级资金是银行理财资金，劣后级一般则由普通投资者充当，配资成本在8.1%~8.2%之间，低于融资融券8.6%的平均水平。换而言之，通过伞形信托，劣后级投资者往往能以放大三倍的低成本银行资金进行二级市场交易。

  据格上理财研究中心保守估计，目前伞形信托市场存量规模不低于1500亿元，也有统计显示规模已超过3000亿元量级。正是通过伞形信托这一高杠杆的灵活器具，各路资金在短时间内集聚A股市场，为牛市推波助澜。

  然而，在将大量资金导入A股市场，助推行情演进的同时，伞形信托也为A股市场制造了种种雷区。

  为了保证优先级资金即银行理财资金的安全，信托公司在各类伞形信托产品中均设有警戒线和止损线。A股市场风险逼近时，劣后级投资者须承受追加保证金的压力，甚至有被强行平仓的风险。这便是高杠杆的弊端，劣后级资金承受的波动是A股市场真实波动的数倍。

  因此，伞形信托的劣后级投资者在实际交易中，显得十分敏感和冲动，追涨杀跌的特征也十分突出。每逢市场下跌，伞形信托劣后级投资者卖票倾向十分明显，这部分资金的杀跌力量不容小觑，它们往往成为股指暴跌的导火索。

  而一旦发生爆仓，不仅劣后级资金血本无归，优先级理财资金亦不能幸免。作为中间方的信托公司，还需履行向劣后级追要优先级资金的责任。

  以1月19日的A股市场暴跌为例，沪指单日暴跌260.15点，跌幅达7.7%。记者一位信托投资公司朋友在微信朋友圈大发感慨，他的数位优质客户，未曾在熊市中失手，却在牛市中爆仓。

  利弊双刃剑，随着伞形信托弊端的逐渐暴露，坊间一度传出有地方证监局禁止伞形信托入市的消息。但是疯狂总会消退，经过洗礼的投资者和信托公司将会更懂得适度使用杠杆，严格把控风险的道理。