证券时报多媒体数字报

  从２０１４年全年看，欧元区内经济与债务形势总体上比较平静。由于欧元区成员国的结构改革取得一定成效，财政整顿取得进展，欧洲经济保持了相对稳定的低速复苏态势。但是，欧元区内价格水平持续走低，显示出其经济通缩风险增加，加之失业率高企，经济增长仍然受到很大的制约。

  从根本上说，实现经济强劲增长是解决欧债危机的根本出路。２０１５年欧元区经济形势将在很大程度上影响其债务形势。笔者认为，今年欧元区经济形势仍不容乐观，经济疲弱恐将继续制约欧元区债务问题的解决。

  国际货币基金组织（ＩＭＦ）在其最新一期《世界经济展望》中指出，欧元区可能重回衰退，认为今年欧元区有４０％的概率陷入金融危机爆发以来的第三场衰退。欧盟委员会（Ｅｕｒｏｐｅａｎ Ｃｏｍｍｉｓｓｉｏｎ）也大幅下调了欧元区的经济增长预测。欧盟委员会认为，欧盟经济不仅相对于其他发达国家“特别疲弱”，相对于以往危机后的复苏也不尽如人意，同时增长放缓有自我强化的风险。其预测欧元区２０１５年经济增长率仅为１．１％，显著低于之前预测的１．７％。

  但笔者认为，２０１５年欧元区经济可能不会如ＩＭＦ和欧委员预测的那样悲观，继续延续微弱的增长态势可能是今年欧元区经济的大概率事件。

  从主要的经济先行指标来看，尽管制造业采购经理人指数和服务业采购经理人指数出现了下行的态势，但是仍然处于荣枯线以上。２０１４年１２月欧元区制造业ＰＭＩ和服务业ＰＭＩ分别为５０．６和５１．６，出现了一定的回升势头。欧元区消费者信心指数和Sｅｎｔｉｘ投资信心指数虽然也都出现了下行态势，但是与２０１３年同期比起来，仍然处于比较好的水平。

  著名的德国ＩＦＯ研究所发布的欧元区经济景气指标显示，欧元区经济景气有所恶化，经济景气指数从三季度的１１８．９下降至四季度的１０２．３，是２０１３年三季度以来的最低水平，表明未来六个月欧元区经济面临一定的下行压力。但是与２０１３年三季度之前的数据相比，目前的经济景气指数仍然处于较高的水平。因此，我们认为未来六个月欧元区经济可能不会出现显著的下跌。

  但是，２０１５年欧元区经济也不会出现强劲增长，主要原因如下：

  第一，全球经济增长减速制约欧元区经济发展。尽管当前世界经济形势出现了一些有利于欧元区经济增长的因素，比如国际油价持续下行，美联储退出量化宽松货币政策导致欧元贬值等等，有利于带动欧元区消费并扩大欧元区的出口，但是从大的宏观环境来看，世界经济正处于一轮紧缩下行的周期，难以重现世纪之初的繁荣景象。欧元区经济亦将不可避免受此影响，在世界经济的下行周期中，难以独善其身，一枝独秀。

  世界经济下行将极大地抑制欧元区的外需，而从欧元区自身的经济情况看，其正在努力推行结构改革、财政纪律等，也都在挤压欧元区的需求空间。需求不足将是严重困扰欧元区经济发展的重要因素。

  第二，欧元区寻找新的经济增长点之路依然崎岖。笔者认为，欧债危机的爆发有欧元区制度方面的根源，但从根本上来说，欧债危机本质上还是实体经济的危机。希腊等欧元区外围国家出现的债务问题，仅归咎于欧元的诞生并不合理，欧元区内一些重债国的经济发展乏力也不是欧元造成的，而是这些国家的实体经济竞争力下降，没有新的经济增长点支撑其高工资、高福利的发展模式。

  经济学的基本原理表明，决定一个国家人民生活水平的是其国民劳动生产率情况。从欧元区国家的经济增长和竞争力来源看，其实体竞争力提升不是由于技术创新和产业升级所致，因此，在新一轮全球经济发展中，其不可避免地会遭遇各种问题。

  事实上，如果没有欧元，欧元区重债国的问题可能会更加严重，正是欧元的存在，使得欧元区各国成为了利益和命运共同体，并在很大程度上，解决其共同的困难，促进了欧元区各国经济发展。

  第三，欧元区经济通缩风险增加或拖累经济增长。２０１４年以来，欧元区内物价水平持续下降，１２月欧元区调和ＣＰＩ同比下降０．２％，远低于２％的目标通胀水平，引发了对欧元区经济陷入通缩的担忧。通货紧缩意味着消费者购买力增加，但持续价格下跌也会导致债务负担加重，企业投资收益下降，从而宏观经济可能陷入价格下降与经济衰退的恶性循环之中。

  此外，经济通缩也使得个人和企业的负债增加，产生新一轮金融压力，从而增加违约风险。当然，通缩只是现象，尽管欧元区面临着较大的通缩风险，但是并不必然陷入通缩。

  第四，欧元区银行业风险未得到完全消除。特别是欧元区外围国家的银行不良资产比例继续上升，蕴含着较大风险。在形势未明显改善之前，银行对实体经济进行融资的意愿和能力都在下降。欧央行两轮长期再融资操作，向经济体注入了超万亿欧元的流动性，但大量流动性还滞留在金融体系内，并未有效刺激经济复苏。

  ２０１４年欧洲央行开展了对欧元区银行的资产负债表审计（或资产质量评估）和压力测试。结果表明，欧元区２５家银行压力测试未及格。此外，欧元区银行“去杠杆”速度也在放缓，缩减资产负债表规模的速度已降至自欧元区金融危机爆发以来的最低点。苏格兰皇家银行估计，为达到监管当局的资本金要求，欧元区银行业还需进一步去杠杆１．８万亿欧元，资产缩减将主要来自规模较小的银行，特别是在受经济危机打击最为沉重的南欧国家。

  第五，地缘政治风险依然困扰着欧元区经济发展。由乌克兰危机引发的地缘政治紧张将持续对欧元区经济增长造成影响。目前，作为应对俄乌冲突的主要办法，欧元区对俄罗斯进行经济制裁。但是经济制裁是一柄双刃剑，在给俄罗斯经济发展带来负面影响的同时，也会对欧元区经济带来负面冲击。

  俄罗斯与欧元区国家的经济贸易往来非常紧密，根据相关数据，２０１３年俄罗斯从欧元区进口总额占其总进口额的４０％以上，其中１２％又来自于德国。对俄罗斯的经济制裁导致的需求减少，将传导至欧元区的贸易新订单上，从而将实实在在地影响欧元区国家的经济发展。

  （作者系中国国际经济交流中心副研究员）