证券时报多媒体数字报

  智慧城市板块已经沉寂良久。虽然前三季度的收入及净利润增速远快于计算机行业平均增速，但智慧城市板块在2014年仍然大幅跑输整个计算机行业，而且板块估值也远远低于行业70倍左右的计算机行业整体市盈率水平。

  我们认为，主要原因有两方面：一是计算机行业正在发生投资逻辑的变化，传统产品型/项目制模式的公司正在向运营型/平台型模式转变，商业模式的变化受到市场的认可。另一方面，智慧城市传统项目制模式不利于企业的长期可持续发展，BT模式在初期可以帮助企业快速做大规模，但一定阶段后，周期长、投资大、回款慢等问题会制约企业长期成长性。

  PPP（Public—Private—Partnership）模式，是指政府与私人组织之间，为了合作建设城市基础设施项目，或是为了提供某种公共物品和服务，以特许权协议为基础，彼此之间形成一种伙伴式的合作关系，并通过签署合同来明确双方的权利和义务，以确保合作的顺利完成，最终使合作各方达到比预期单独行动更为有利的结果。

  PPP有广义和狭义之分，广义是各种融资/合作模式的总称，而狭义更加强调合作过程中的风险分担和利益共享机制。

  我们认为，我国的PPP模式是相对狭义的PPP模式，重点强调要有运营、要有混合股权的特许经营公司。因此，这在一定程度上对此前的BT模式是明确不支持的态度，而BOT和TOT模式在合资公司的形式下是符合国家要求的。

  与传统的政府采购模式和公司的工程项目制运营模式相比，PPP将更有效提高项目服务质量和运营效率，降低建设成本。

  目前中央和地方大部分省份已出台了一系列PPP相关政策以及指导性意见，积极推动PPP参与智慧城市项目建设来解决其资金问题。财政部已经公布首批30个政府和社会资本合作模式（PPP）示范项目，总投资规模约为1800亿元。同时，8省份也相继公开其PPP项目，总计PPP试点项目556个，规模达到9634亿元。可以说，PPP浪潮已经启动，PPP模式将作为我国政府项目融资的主要方式之一已是大势所趋。

  目前国外运用PPP构建智慧城市已有标杆性范例值得国内借鉴，同时不同国家和地区又形成不同的PPP运营模式。

  国外使用PPP模式构建智慧城市，主要有四点值得我国借鉴：（1）强调政企合作；（2）设立专门机构；（3）鼓励多方出资；（4）因地制宜和以人为本。

  我国智慧城市领域采用PPP模式已经有企业开始探索，上市公司中例如易华录和延华智能均与地方政府投资组建合资公司的形式参与到智慧城市项目中。

  如延华智能也创造性提出“智城模式”，与地方政府投资组建合资公司，目前已有“武汉智城”、“三亚智城”、“遵义智城”、“贵安智城”项目的落地。

  我们认为，智慧城市标的企业在初期完成项目建设后，后期将以运营收入作为公司的成长驱动点，沉淀数据，通过大数据技术来获取新的盈利增长点，创新商业模式。

  具体来看，在上市公司中，我们重点推荐易华录、华胜天成、延华智能、数字政通、飞利信、银江股份、太极股份。

  风险提示：PPP模式未形成完整的法律框架体系。各地政府在落实PPP模式过程中推进不到位等风险；企业在运营方面形成成熟模式的速度低于预期；创业板大幅下跌风险。  （作者单位：国海证券研究所）