证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 罗克关

  在央行主管的《金融时报》上周连续表达对通缩的担忧之后，实际的应对措施很快到来。上周六晚，央行正式宣布存贷款利率对称降低25个基点，并同时将1.2倍的存款利率浮动区间上限放宽至1.3倍，进一步推动利率市场化。

  动作如此迅捷，说明当前的货币政策目标指向已经非常明确，因为不管未来我们面临的是通缩还是低通胀，实际利率在居民消费价格指数（CPI）大幅下降的情况下迅速抬头已是事实。争论学术上对当前局面的不同定义没有意义，采取实际行动才是更务实的态度。

  回顾从2014年11月份降息和今年1月份降准时的市场舆论走向，各方对现状的共识也在逐步增加。2014年11月底央行突然降息前夕，市场有相当部分舆论坚持认为，宏观政策的排序上结构调整仍然要大大优于总量宽松，反对降息降准大有人在。但到今年1月底央行启动降准前夕，尽管明显的反对声音已大大减少，但针对当前状况是通缩还是低通胀的争论还是从月初延续到了降准当天。

  记者记得，2015年元旦后的第一个工作日，《人民日报》曾刊发题为《通缩压力不得不防》的署名文章，仅仅一周之后，关于当前究竟是通缩还是低通胀的文章也在《人民日报》上出现。但是，这种争论在此次降息之前再也没有出现，几乎所有的市场机构一致认为实际利率的上行已经令货币政策开始自动紧缩，央行出手维持政策中性势在必行。

  有心的读者应该也再次注意到，央行对本次降息的官方口径仍然为“中性”。确实，以当前CPI下行幅度而论，25个基点的存贷基准利率下浮并不能完全解决实际利率上行的问题，但它足以向市场释放积极的引导信号，进一步促进社会融资成本下降，提振市场信心。在没有其他更好选择的情况下，这也许是最佳的选择。

  不过，与欢欣鼓舞的市场相比，银行的日子显然会更加难过。原因无他，因为在对称降息的同时进一步的利率市场化也在推进，银行资产负债两端的利率变化很难同步进行。但好的一面或许是正因为如此，银行有可能会进一步将资源投向高收益的中小企业市场，在实现自身转型的同时避免紧缩的货币条件对这块市场的负面影响。

  受益最大的莫过于银行的大客户。传统意义上，这主要指国企、房地产和政府融资平台。因为议价能力强，本次降息之后这些客户的存量和增量信贷负担都会下降。从它们的资产负债表来看，少给银行交利息就意味着利润增加。在当下的市场环境中，这种财务条件的改善显然意味着它们又争取到了进一步改革和解决问题的时间。

  另外值得一提的是，考虑到这一次存款利率的上限已经放松到了1.3倍，而多数市场意见均认为25个基点的降息并不会是今年最后一次。下一次降息何时会到来？相应的利率市场化会否同时跟进？如果进一步跟进，是继续像现在这样小步前行还是一次性彻底放开？布局至此，银行行长们或许应该正视今年存款完全市场定价的可能性了。