证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 刘梦

  首只产业债纯债基金——博时产业债基金于3月6日开始发行。拟任基金经理高宇具有7年以上的信用投资研究经验，亲历了中国信用市场从无到有的发展过程，曾牵头搭建博时基金信用研究方法、数据系统平台及团队建设。对于信用债、特别是产业债的投资，高宇有独到见解。证券时报记者对高宇进行了专访。

  证券时报记者：如何看当前的宏观环境？

  高宇：长期来看，经济增长决定了货币政策和财政政策的走向，价格以及未来货币政策的方向只是经济增长的结果。货币政策更多地是反映了政府管理机构对经济增长趋势的短期波动预期。

  2008年到2012年初，中国经历了大规模的债务扩张。由于潜在增速和产业回报率的下降，经济体自身消化债务的能力降低，存续的债务需要很长时间来消化，未来货币政策放松的概率较大。

  证券时报记者：今年债券市场的投资机会在哪里？

  高宇：今年，银行体系内短端利率会缓慢下行，这决定了债券市场的回报可能更多地来自久期和票息的收益，资本利得的空间不是很大。信用债中，城投债投资的不确定性在降低，但其再投资回报率也随之降低。

  产业债方面，受益于中国经济改革、上游行业并购重组、传统行业优势公司的基本面改善，真正具有经营优势、高等级、相对安全的产业品种将具有很好的投资价值。上游、中游投资产能还在收缩，未来两三年没有明显的利润率改善，我更愿意采取低杠杆策略。目前整体的估值并不便宜，但周期行业的风险也已体现在价格上。基本面改善的预期已经体现在低评级产业债市场，整体上我会阶段性采取适度杠杆的策略。对于中低评级的产业债采取相对防守策略。

  总之，今年的投资策略就是把久期和杠杆用在高评级产业债上，同时对强周期、低评级的产业债进行自下而上的研究，整体杠杆率比2014年显著降低。

  证券时报记者：您提出以选股的方法精选个券，那么，股票和债券走势是否相关？

  高宇：会有对应规律。比如去年就很有趣，交易所的高收益债，如有色钢铁，上涨行情和股票几乎是同步的。高风险债券和股票投资逻辑一样，要确认拐点和底部。对于产业债来说，信用风险越高，股性就越强。

  证券时报记者：博时产业债的投资理念和方法以及建仓策略是怎样的？

  高宇：博时产业债的投资策略是“分散投资+行业配置+自下而上”，以行业配置为驱动，自下而上选券做增强，这和传统的以利率、久期、杠杆驱动的债券基金不一样。

  产业债的投资本质上跟股票是一样的。但是，投资产业债只懂宏观远远不够，要自下而上选公司就要懂行业、懂公司。产业债有违约风险，股票没有。我们投产业债的原则是安全第一，在安全的基础上追求收益。

  建仓方面，合同约定建仓期是6个月。如果判断投资机会不大，我会按照规定的最低仓位配置，等待买入的机会。而一旦出现像2014年初那样的买入时机，我会快速加仓。现在高评级债的估值只有5%左右，如果采用很高的杠杆，对组合是没有意义的，所以要做好防守。

  我们很希望投资者用长期眼光来看产业债的业绩。现在，高评级债的合理发行利率一般在5%出头的区间，次优的企业发行利率在6%左右，高风险更差的企业在7%以上，如果不考虑资本利得的损益，债券基金的产业债指数的收益率就在5%~7%。

  另外，在组合管理中，我们会在债券市场极度恐慌时适当加仓，在极度乐观时撤退，争取资本利得收益。

  基金经理主动管理的价值在于追求良好的夏普比率，跑赢市场，即市场上涨时我们比市场涨得多，市场下跌时，我们能做到最小限度地回撤。