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  兴业证券

  再生资源包括废钢铁、有色金属、汽车、电器电子等，本文聚焦废旧电器电子回收拆解产业——四机一脑及新增的9类产品。现在为什么推荐再生资源利用产业？我们的理由有以下三方面：

  1、空间大，是为数不多可出现大市值公司的环保细分子行业。按“四机一脑”历史保有量计算，未来5年废电拆解市场将超1000亿。发改委近日新增9类产品（报废量1.96亿台），产业规模翻番。

  2、行业仍处高成长期。a）高保有量：“四机一脑”2013年保有量18.46亿台；b）高报废量：理论报废量1.1亿台，预计未来5年净利复合增长率保持20%以上；c）低拆解率：2013年拆解率仅38%，行业处于高成长期。

  3、 产业政策环境持续优化，正规渠道拆解有望再次放量。a）补贴政策是核心，产业环境持续优化。 b）补贴重塑产业，拆解规模有望持续放量。

  行业政策核心是2012年实行的基金拆解补贴制度——向产品生产者收费用来补贴拆解企业，未来仍存政策变量。基金补贴分流至产业前端（消费者）和拆解环节（拆解企业），中间回收端补贴前后加价不变。因而，补贴使得回收逐步由非正规渠道流向正规渠道，回收渠道价值凸显，拆解规模放量。

  废电拆解迎外延整合高峰期，拆解企业ROE（净资产收益率）进入上行通道。现阶段受拆解产能分散、运输半径、资质限制，区域扩张、做大规模靠外延整合。回收放量，拆解产能分散，回收环节溢价渐增，在预计拆解产能集中，需求增大情况下，布局回收渠道成关键。目前行业产能利用率仅有41%，伴随渠道整合、产能集中，拆解企业ROE预期进入上行通道。

  具体公司中，我们重点推荐格林美、秦岭水泥、桑德环境。