证券时报多媒体数字报

  中国上市公司研究院

  去年7月以来，A股市场启动一轮强劲的上涨行情，大批个股创出历史新高。其中，不少个股在创历史新高后依然大幅惯性上扬，如乐视网、生意宝等。数据显示，从去年12月3日至今年3月3日，两市共有599只个股创出历史新高，剔除上市时间不到半年的次新股，也有593只之多。最多的一天，两市有29只个股创出历史新高。那么，我们能否从创历史新高个股中及时找出可供操作的机会呢？

  买入创新高个股

  整体收益平庸

  首先，我们来看上述593只个股创新高后不同阶段的收益情况。数据显示，在剔除创新高当日涨停的个股后，共有381只，如果以5个交易日为操作周期，即在创新高当日以收盘价买入，买入后第5个交易日以收盘价卖出，仅有193只个股实现了正收益，胜率仅有50.66%，跟扔硬币的效果一样。即便抓住了4只盈利超30%的个股，也仍难以令投资组合的收益整体有明显的改善——如等额买入所有381只个股，持有至今年3月3日累计收益仅有0.74%。

  投资收益不理想，是否是因为持股时间不够呢？我们进一步计算了买入后第10日、20日的收益水平，平均盈利虽然有大幅提升，但也分别仅有1.99%和2.66%，实现正收益的概率也不过51.97%和57.22%。考虑到从去年12月3日至今年3月3日上证指数大涨17.41%、沪深300指数大涨18.26%，上述收益水平可谓相当糟糕。

  一个胜率不高，收益不高，买卖次数如此频繁的交易系统，无疑是难以指导投资的。由此我们认为，一个好的交易系统必须具备四个要素：1、选股条件可以量化；2、买卖时机可以量化；3、所选个股无论是短线还是中线都能够大概率获得正收益；4、所选个股的整体收益能够与大盘持平，甚至跑赢大盘。

  引入机构关注度因子

  收益水平大幅提高

  股价创历史新高是一种强势的技术特征。所谓技术分析，是应用金融市场最简单的供求关系变化规律，寻找、摸索出一套分析市场走势、预测市场未来趋势的金融市场分析方法。技术分析的理论基础是：证券价格已经充分、及时地反映了所有公开和内部的信息；价格沿着趋势方向演进；历史会不断重演。技术分析的原理是：如果股价创出历史新高，则意味着这家上市公司的基本面已经发生了或即将发生重大变化。

  从前文的分析来看，依据股价创新高这一单一的技术面来选股，效果并不理想。为此我们引入机构关注度因子——在创新高前2个月，该股获得机构的高度关注，具体指标包括：有机构调研、有研究报告推荐、有机构席位买入等。这意味着，有主流机构已经关注到公司基本面明显改善的可能性，从而显著提升了股价创新高的基本面内涵。我们还可以假设的是，正是因为机构关注度的提高，并加大了买入力度，最终令股价创出历史新高，这也为股价创新高提供了资金面的依据。

  股票市场具有典型的注意力经济特征。在本案例中合理的逻辑推理是：股价创历史新高的个股会获得更多投资者的关注——部分投资者会去寻找买入依据，从而发现机构关注度提升的信息——买入并持有这只个股。与仅仅依据技术面进行短线操作的投资者不同，这一类投资者出于对公司基本面的认同，持股信心有可能更坚定，持股时间更长。

  那么加入评级上调这一条件后的实际测算结果如何呢？数据显示，按照下列步骤：1、建立个股的机构关注度数据库，筛选出机构关注度上升的个股；2、密切关注这些个股能否创历史新高；3、如创新高日股价未涨停，则以收盘价买入。共选出45只个股，买入5、10、20个交易日后，平均每只个股的收益率分别为6.54%、8.62%和11.01%，实现正收益的概率依次为73.33%、62.22%和73.33%。如果一直持有至本周三，收益率为13.18%，实现正收益的个股比例达到77.78%。

  由此可见，引入评级上调因子后，创新高交易策略的成功概率和收益水平同时大幅提升。

  基本面优中选优

  模拟组合渐具操作价值

  如果说上述筛选结果依然存在不足的话，主要体现在个股的买卖次数依然过多，收益率未能跑赢大盘。为此，我们加入最近3年净利润复合增长率大于30%，以及最近一个季度净利润同比增长率大于30%这样两个条件，确保入选的股票是白马成长股。

  在创新高个股的首次筛选中，我们剔除了创新高当日涨停的个股，主要是考虑到实际的统计难度。在本次筛选中，由于所选个股样本将大幅减少，因而将创新高当日涨停的个股也纳入备选组合。对于这类个股，进一步观察下一个交易日的涨跌幅：如果收盘继续涨停，则放弃买入；如果收盘未涨停，则按照收盘价买入。

  综合以上条件，从2014年12月3日至今年3月3日，共选出13只个股，买入后的5日、10日、20日收益率分别为10.33%、9.80%和13.68%（买入时间不足5日、10日、20日的个股以本周三收盘价计算收益率，以下同）。买入个股在5日、10日、20日收益为正的概率为84.62%、84.62%和76.92%。

  从去年12月3日至本周三，这13只个股仅有1只出现负收益，平均每只个股的收益高达20.78%，跑赢上证指数（16.62%）、沪深300指数（17.22%）、中小板指数（16.55%）的同期涨幅，略逊于创业板21.63%的同期涨幅，从而令模拟组合的实际操作价值大幅提升。

  （研究员：万鹏）

  总结

  ●筛选后个股股价稳定性更高：经过两次筛选，我们得到的成长组合的个股数量大幅减少，但收益率水平却明显提升。从两组数据持股10日和20日的表现来看，45只个股的组合不仅收益率逊色很多，单只个股的最大亏损比例也高达18%以上，而13只个股的组合，单只个股的最大亏损比例不到10%。如果一直持有至本周三，后者的整体收益更是高达20.78%。这显示出经过业绩增长率筛选后的个股，股价的稳定性相对更高，上涨动力更为持久。

  ●筛选后个股更具规模优势：从两组个股的市值规模来看，剔除中信证券后的44只个股的平均市值仅有137.42亿元，有23只个股总市值低于100亿元，占比高达51.11%；而13只个股的组合平均市值为191.48亿元，仅有3只个股总市值低于100亿元，占比仅有23.08%。这表明经过业绩增长指标筛选后的个股更具规模优势，抗风险能力更强。

  ●市场预期和增长前景是股价上涨最大动力：在市盈率对比上，这两组个股的平均水平都超过80倍，其中第一组为84.50倍，第二组为81.71倍。说明静态的高市盈率并不是阻碍个股上涨的天花板，市场预期和增长前景才是股价上涨的最大动力。