证券时报多媒体数字报

  “多算胜，少算不胜，而况于无算乎。”

  投资无数据，恰如行军无地图。这里，就让我们来看一看在当前的股票市场，投资者不可不知的一些关键性数据。

  首当其冲的，仍然是小公司股票的估值。目前，创业板指数的PE估值高达80.3倍，创业板综指则高达90.7倍，中小板综指的PE估值达到56.5倍，中证500指数也达到45.6倍。

  另外，一些题材股指数的估值也相当高，如军工指数的PE估值高达106倍，中证TMT指数则高达61.7倍，等等。

  与此同时，在小公司高估的另一面，则是蓝筹股极度的低估。上证50指数的PE估值仅为11.2倍，中证100指数为11.5倍，沪深300指数的PE估值则是13.8倍，投资者最常关注的上证综合指数则相对较高，不过也只有15.4倍。

  可以说，当前市场的结构化行情是前所未有的。但是，这种结构性的扭曲并不能被小公司的盈利能力所证实。从净资产回报率来看，蓝筹指数明显高于小公司指数。目前，上证50、沪深300指数的净资产回报率分别为15.4%、14.4%，而创业板综指、中小板综指的数据则分别为7.7%、8.3%。

  另一方面，香港市场相对A股则更为便宜。本周三，恒生AH溢价指数收盘报于132.98点，意味着以市值加权计算的A股股价比同在H股上市的股票贵了32.98%。不过，该指数曾于2008年、2011年分别达到213.47点、142.07点的高位。

  值得指出的是，由于蓝筹股相对估值更低，而A+H上市的公司大多是蓝筹股，所以实际上A股对港股的溢价，远高于该指数反映出来的32.98%。

  造成这种两地市场分化的原因，主要来自于A股在2014年以来的大幅上涨。上证综合指数在2014年上涨了52.9%，在2015年上涨了10.6%，创业板指数同期分别上涨了12.8%、48.3%。但是，在2014年和2015年，恒生指数分别只上涨了1.3%和2.2%，恒生国企指数则在2014年上涨了10.8%，在2015年则基本持平。

  股市大幅走牛、小公司泡沫化带来的后果，则是巨量的成交。2015年至今只过去了大约两个半月，创业板综指的成交量已经达到惊人的2.7万亿。按双边成交分别收取0.06%手续费、外加卖出方单边0.1%印花税计算，投资者已经付出了大约60亿元交易成本。

  假设全年剩下的9个半月里，创业板仍然按照这样的速度消耗投资者的资金，那么全年投资者总计要付出大约290亿元的交易成本。而创业板综指目前422只成分股在2014年的盈利总和，则是大约407亿元。

  相比之下，香港市场则比A股市场冷静许多。2015年至今恒生指数的成交金额为4.3万亿港币，恒生国企指数成交金额仅有0.9万亿港币，而中小板综指为5.1万亿人民币，创业板指数为1.4万亿，创业板综指为2.7万亿，沪深300指数则为惊人的14.6万亿。相比之下，2014年全年的沪深300指数成交金额，也只有27.6万亿人民币。

  总结来看，当前A股存在严重的结构分化，市场对小公司的热情过于高涨，这很可能会在长期内对大多数投资者的投资回报造成损伤。

  同时，A股相对香港股市存在一定的、明显的溢价，不过，就历史折溢价情况来看，这种溢价的幅度还不算太大，投资者是否需要采取积极的应对措施，仍然有待商榷。

  （作者单位：信达证券）