证券时报多媒体数字报

  自1896年道琼斯工业股票平均指数问世至今，每个股票市场都拥有了自己的基准指数，它是市场表现与绩效评估的标尺，也是资本市场品牌建设与市场推广的载体。研究国际市场基准指数的演进与发展规律，有助于我们剖析基准指数的特征与职能，完善与发展中国股票市场基准指数。

  基准指数发展基本特征

  股票指数能否成为市场基准，是与资本市场发展规律紧密结合的，全球主要市场基准指数均具备三个基本特征：

  一是指数的历史积淀凝聚市场认同。具有强大影响力的指数通常拥有较长发展历史，并被投资者广泛使用，形成一种金融习惯。例如，美国的道琼斯工业平均指数是全球第一只股票指数，记载了美国股票市场的发展历史，成为全球最有影响力的基准指数之一。

  二是标尺地位确立将形成排他效应。指数作为度量市场涨跌的标准化工具，是一种金融市场语言，必须具有统一性与可比性。因此在自然演化中，通常一个市场只有一只主导性指数具有强烈的排他性，如英、法、德、日、韩等国均是如此。

  在指数林立的市场上，标尺指数的确立往往意味着同类标尺指数的没落。如英国富时100确立标尺地位之后，原有的标尺指数FT30迅速失去影响力。

  三是活跃的指数产品交易加速影响力集中。指数基金、ETF、指数结构化产品和指数衍生品是连接指数与投资者的重要工具，交易驱动投资者主动关注和使用指数，并持续强化指数的市场影响力，这些指数化产品使指数产生了更深更广泛的社会影响，进一步确立了指数的标尺性地位。如标普500、Nasdaq100、日经225、韩国KOSPI200等市场基准指数，均有规模庞大、成交活跃的指数基金、ETF和指数衍生品。再如，国内的沪深300指数凭借活跃的期货交易建立自己的主导性地位，继而成为ETF产品规模最大的A股指数。

  基准指数编制方法演进

  根据基础市场的发展变化，对指数适时进行改造、完善，是保障指数生命力的必要举措，许多发展历史较长的基准指数均经历了不同程度的改造，以始终保持市场代表性与影响力。

  1、指数样本数量扩充

  资本市场发展初期，市场容量较小，上市公司数量较少，基准指数通常不需要过多的样本股就能够很好地表征市场。然而随着市场不断扩容，上市公司数量不断增加，过少的样本股数量将显著降低基准指数的市场代表性。为增加指数的市场代表性，在原有指数基础上扩充样本股数量，成为标普、恒生等基准指数改造的重要形式。如标普500指数样本股在1923年为233只，1941年增加到416只，1957年增加到500只。

  2、指数选样考察股票流动性

  股票的流动性是反映股票投资活跃度的重要指标，交易不活跃的股票价格可能存在失真的风险，而交易活跃的股票具有较高的投资深度，能够满足更丰富的投资与交易需求。

  随着指数投资功能的重要性不断提高，基准指数在选样上更加注重股票的流动性指标。目前发达市场主要基准指数的基本选样指标中均有对股票流动性的要求，如STOXX指数对入选股票无成交天数设立限制，而恒生指数则根据股票市值与成交金额排名筛选样本股。

  3、以自由流通市值加权计算

  目前全球主要基准指数大多经历过计算方法的变革，如道琼斯工业平均指数，最初采用简单的股价算数平均，之后改为定基比股价平均指数，但由于股价平均具有的局限性，部分股价较高的股票就很难纳入道指，这也造成道指的现货基金产品发展受到一定制约。

  标普500、富时100、纳斯达克100等绝大多数发展历史较长的基准指数，则大多经历了由总市值加权计算到自由流通市值加权计算的变迁，使指数更加符合投资配置的真实情况。这一变革极大地促进了指数化投资产品的发展。

  深证成指扩容改造

  符合指数发展规律

  1、保持历史传承与市场认同

  基准指数承载资本市场发展历史，指数点位记录了市场发展的历史事件，是具有历史价值和品牌价值的重要工具。借鉴道琼斯工业平均指数、标普500等指数的成功改革经验，深证成指改造保持历史传承性，完整记录我国资本市场发展历程，以强化基准指数的市场认同度与关注度。

  2、结合市场发展特点适度改革编制方法

  市场基准指数应该兼具标尺与投资职能，应结合市场特色和发展特点，适度改革指数编制方法，以解决深证成指当前存在的覆盖率不足、板块和行业结构与市场不匹配等问题。

  同时，深证成指的改革应具有前瞻性，代表性、流动性、抗操纵性、产品跟踪便利性等各方面都需要严格论证，尽量避免未来指数的频繁改动。

  3、推动指数化产品开发提升指数影响力

  从国际市场的发展经验来看，指数化投资产品的发展壮大，既是基准指数影响力的体现，也反过来促进基准指数影响力的提升。例如STOXX 50指数的基准地位，就是在STOXX 50指数期货大获成功之后确立的。

  因此，深证成指的改造与培育，应与指数化投资产品发展相结合，努力推动包括ETF、LOF、分级基金在内的交易型指数基金产品的发展，同时不断探索指数衍生产品的创新和发展壮大，通过投资与交易来提升新深证成指的影响力。

  （作者单位：清华大学）