证券时报多媒体数字报

  去年9月份轰动业内，快速募集百亿资金的嘉实元和，今年3月16日终于挂牌上市。市场十分关注该基金上市后的折溢价情况。目前来看，已由挂牌首日的溢价进入到了折价状态，上周五收盘价0.999元位于发行面值1元以下。折价是不是抄底的最佳时间窗口？

  由溢价到折价

  作为一只封闭式基金，嘉实元和每周五发布一次单位净值。最新数据显示，截至3月27日，嘉实元和的收盘价为0.999元，单位净值为1.14元，折价率为1.48%。这与3月16日上市初期的溢价有所不同，由溢价转为折价，与上市后价格一路下行有关。

  3月16日上市首日，嘉实元和甫一上市高开低走，不过收盘价仍报收于1.046元，较该基金最近的3月13日的单位净值1.0155元溢价3%，较发行面值1元高出4.6%。

  3月20日，嘉实元和的单位净值为1.0149元，在3月16日至3月20日，上市第一周，嘉实元和的收盘价都在该净值之上，还是处于溢价状态。不过，从上周开始，嘉实元和已经开始步入折价之旅。上周二收盘价就跌至1.012元，然后至周五收盘跌至0.999元，已至1元以下。

  从交易量看，作为首发规模100亿元的封闭式基金，在成立近半年上市后，整体交易量逐日减少，前三天的成交额分别为9.25亿元、4.62亿元、3.07元，此后开始缩量，上周四、周五已经缩量至1亿元以下。上市两周成交额合计为31.7亿元，意味着即使所有成交额均为初始认购投资者卖出，卖出的比例也只有32%。

  华泰证券基金分析师王乐乐表示，嘉实元和首发时认购的投资者以机构为主，机构认购通常以长期持有为主，卖出者以散户居多，因而初期换手率不高、成交额也不大。嘉实元和的上市公告书显示，基金上市前机构投资者持有份额69.06亿份，持有占比为69.06%；个人投资者持有份额占比为30.94%。这样的持有结构，决定了价格越接近低位，卖盘就越来越少。相当部分的机构仍以持有到中石化销售公司上市为投资策略。

  市场争议在

  股权资产定价

  作为一只百亿元的基金，嘉实元和除50亿元参与认购中国石化销售有限公司的股权，其他资产主要购买债券等固定收益品种。根据上市公告书，认购中石化销售公司的50亿元仍是以注资的50亿元估值，债券资产主要按公允价值估值。

  根据招募说明书，嘉实元和的封闭期为3~5年。王乐乐表示，嘉实元和相当于是50%的股票封闭基金和50%的债券封闭基金。若以三年封闭期看，股票型基金封闭三年折价率超过10%，债券型基金封闭三年折价率也有7%、8%。嘉实元和按照50%封闭股基和50%封闭债基构成，应该也有不少折价。

  不过，由于认购的中石化销售公司股权仍是按照增资的价格估值，王乐乐认为这部分可能存在低估，考虑到未来中石化销售公司将赴港上市，IPO后或带来溢价。正是这溢价的不确定性，造成嘉实元和价格评估存在分歧。

  若中石化销售公司股权上市后溢价20%的话，那么现在嘉实元和的单位净值应该为1.114元，若以溢价40%算，嘉实元和单位净值应该为1.214元。不过，中石化销售公司的上市时间仍然也存在着不确定性。

  中石化董事长傅成玉近日表示，中石化销售公司要待估值更高时择机上市。而从中石化近日公布的2014年年报来看，中石化和中石化销售公司2014年的净利润都出现了下滑。