证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 罗克关

  清明节前，央行召开了今年一季度的货币政策委员会例会。按照惯例，这篇短短的新闻稿市场还是要逐字逐句啃上一遍。

  从表述上来看，2014年四次例会中分开下定语的“经济”和“金融”这次合二为一，结论是“总体平稳”。这与去年例会新闻稿中说经济在“合理区间”，金融“总体平稳”的表述不太一样，基本上回到了2013年和之前的惯常表述之上。这是否意味着，去年市场和学界持续争论的7.5%经济增长下限被正式打破后，经济合理区间的含义已更加广泛？对此我们无从考证，但各方面后续的表述值得密切观察。

  去年四季度例会上消失的“物价基本稳定”，这次仍然不见踪影。对外围环境的分析上，央行沿用了世界经济“仍处于国际金融危机后的深度调整期”一说，且延续了美国经济积极迹象增多，但欧洲面临通缩风险的基本判断。国际金融市场的主要干扰项中，大宗商品的价格波动继续榜上有名，另外则多了一个地缘政治博弈。

  显然，外围美欧经济走势的持续分化对全球资本流动不确定性的影响还会持续下去。大宗商品特别是油价的波动，对国内物价水平的影响也会持续。只要油价仍然在底部低位盘整，境内市场的通缩压力将持续存在，这符合市场对央行在二季度仍然存在政策宽松空间的预期。

  内外形势分析完毕，就到了具体的战术布置上面。在这一段里，一季度例会的相关表述跟去年四季度并无二致，只是多了一句“提高直接融资比重，降低社会融资成本”。

  虽然只是短短的十六个字，但却与开年以来的政策轨迹极为吻合。特别在全国两会闭幕之后，一方面市场对注册制正式落地的期待越来越趋明确和具体；另一方面财政部对地方政府直接发债的部署也是一步紧似一步，不仅一般债券和专项债券的管理办法次第下发，存量债务的置换方案也已经正式明确。

  这实际就是“提高直接融资比重”的直接体现。另外，上周二存款保险制度正式启动，更是为最终放开存款利率管制上限打好了坚实的铺垫。推动利率市场化将直接改变银行的资产负债结构，并逐步改变银行的客户结构。

  实际上，当前金融改革的整体格局已经很明确。一方面加快利率市场化的部署，促使银行改变冲规模吃息差的传统商业模式，将金融系统中更多的风险分散到直接融市场上去；另一方面则加快建设直接融资市场的基本框架建设，以期完整吸纳从银行系统分流出的融资需求。

  这种情况下，银行岂不成了最悲剧的“夹心饼干”？那也不见得。尽管直接融资市场将分流相当比例的客户资源，但并不意味着银行的未来没戏。上周五，央行正式允许信贷资产证券化业务实施注册制，并鼓励跨市场发行，鼓励商业银行调整存量资产负债表来扩大商业空间的政策意图已经是再明显不过了。

  虽然短期来看，信贷资产证券化业务可能面临供需两端的现实制约，但从长期看这一政策的适时落地，将是商业银行适应利率市场化环境的关键制度配套之一。沿着这个方向一直走下去，让市场来主导融资需求和资金供给之间的分配对接，也将是“降低社会融资成本”的应有之义——因为该走直接融资渠道的需求不会再挤占银行有限的信贷额度了，银行对中小企业整体的有效信贷供给将得以增强。

  当然，“降低社会融资成本”这句话并没有排除短期内央行继续降息以维持中性的实际利率环境的可能。实际上市场仍在期待，在二季度的某个时点上，央行继续出手以降低整体的社会融资成本。