证券时报多媒体数字报

  中国上市公司研究院

  股市涨跌犹如大海中的潮水，潮涨时为牛，潮落时为熊。潮涨潮落，日日不息。

  对于个股而言，牛市来时股价大涨，创出历史新高，熊市来时股价不断走低，距离高点越来越远。我们将每一个交易日每一只个股的收盘价与其历史最高价相比，可以统计出当天股价创历史新高的个股数量，这一数量与当天A股上市公司总数的比值，我们将其命名为“创新高指数”。

  通过观察20年来创新高指数与股市涨跌变化的关系，可以间接把握A股市场整体脉搏。本周二，两市共有759只个股创出历史新高，占当日A股上市公司总数的28.29%，预示着市场短期风险较大。

  从创新高指数

  看市场泡沫

  股票市场的牛熊转换实际上也是投资者参与热情的晴雨表，二者互为因果。在一轮持续上涨过程中，投资者热情必然不断升温，市场的泡沫由此不断加大，最终在泡沫无法继续加大之时破灭。在此，我们用创新高指数来作为衡量市场热度的指标，以此来判断投资者的交易热情和市场阶段性的泡沫化程度。

  统计显示，从1995年起至本周三，在一共4915个交易日中，创新高指数高点为1996年12月9日创下的40.27%——当日A股市场共有182只个股创出历史新高，占当时上市公司总数（452家）的40.27%。此外，历史上另有4个交易日创新高指数超过30%，分别是1996年12月5日（37.78%）、1996年12月11日（33.48%）、1996年12月4日（31.77%）和2007年5月29日（31.44%）。这4个交易日中，有3个都出现在1996年12月份，由此，我们可以间接感受到当时A股市场的狂热程度。

  1996年12月12日，A股市场走势便出现逆转，当日沪指大跌5.44%。12月13日，沪指再跌5.70%，盘后公布了涨跌停板制度这一重大利空，而接下来的两个交易日，两市出现几乎所有个股集体跌停的盛况。此轮调整共持续10个交易日，上证指数最大跌幅35%，深成指更是下跌了38%。

  2007年情况同样如此。5月29日，创新高指数突破30%。5月30日，财政部在凌晨宣布将股票交易印花税从1％。上调到3％。，当日上证指数便大跌6.50%。此轮下跌共持续5个交易日，上证指数累计最大跌幅超过21%。

  从表面上看，上述两次大跌都是由突发的重大利空所引起，但不能否认的是，利空出现前股市的狂热程度也是前所未见的。

  牛市下半场

  狂热难重演

  纵观此前的两轮全面牛市，可以发现牛市的运行明显分为两个阶段，这两个阶段都以突发性利空导致的暴跌为分界线。前一个阶段由于资金不断入场，投资者对牛市的认同有一个逐渐确认的过程，市场的热情更容易到达高潮。而在经历了短暂暴跌之后，市场信心受挫，因此，在牛市下半场投资者的追高热情明显减弱，市场的狂热程度都会有所收敛。

  从创新高指数来看，1996年12月市场受突发利空打压后，仅仅调整了10个交易日便再次进入上升通道，但直至1997年5月股指见顶，创新高指数都没能再回到30%之上。1997年5月6日，创新高指数创下25.98%的阶段高点，5月12日，两市股指在创出此轮牛市的最高点后，便宣告牛市的终结。

  2006年到2007年的牛市中，下半场的情况同样如此。在经历了“5.30”暴跌后，市场的热点转为大盘蓝筹股，增量资金也持续涌入蓝筹股，小盘题材股热度大为减弱，因此创新高指数在牛市的下半场仅有3日超过10%，而这3日也均不是市场的阶段性顶部，更不在牛市的大顶附近。

  当前市场

  进入高风险区

  从去年7月份开始，A股市场进入新一轮牛市中。上证指数从2000点上涨至目前的4000点之上，累计涨幅超过100%。创业板指数也从1255点上涨至本周最高的2568点，累计涨幅同样超过100%。这一过程伴随着增量资金的不断入场，个股的大幅飙升，而创历史新高的个股数量也不断增加。

  数据显示，今年3月中旬起，创新高指数持续走高，3月23日达到月内最高的23.26%，3月24日上证指数便出现大幅震荡，而创新高指数也开始见顶回落。3月26日，全市场仅有6.71%的股票收盘价保持在历史最高的位置。

  进入4月份之后，创业板指数连续4个交易日大幅走高，创新高指数也迅速攀升。4月1日至4月7日，创新高指数分别达到17.74%、23.93%、26.24%和28.29%，持续逼近30%的红线。实际上，4月7日的28.29%已经排在了创新高指数历史第七高位。如果考虑到目前两市共有超过300只个股处于停牌状态，本周二创新高指数已经突破33%，达到历史第四高位。

  创新高指数进入30%高位，是否一定意味着股指马上会调整呢？从1996年的情况来看，似乎并不是这样，因为当年12月份创新高指数有4个交易日维持在30%的高位，随后才发生了暴跌。

  不过，我们也应该看到当时市场的特殊性。首先，当时全部上市公司数量还不到500家，市场泡沫更容易出现和持续；其次，互联网尚未普及，市场情绪的扩散和反馈速度较慢，泡沫破灭需要更长时间。而在2007年的牛市中，两市上市公司数量已超过1400家，互联网的普及也使得股市信息的传播速度更快，因此，这一次创新高指数仅在30%之上持续了一个交易日，股指便出现大幅调整。

  由此，我们认为，本周二创新高指数有可能已经创下本轮牛市上半场的高点，股市已进入高风险区域，短期有可能面临较大的调整压力。

  （研究员 万鹏）