证券时报多媒体数字报

  4月的股票市场延续了此前的强势格局，在清明节后跳空高走，并在4月8日盘中一举突破4000点大关，成交量继续放大。市场一致认为政策的刺激促成了股指上行，而新增资金的大量入市推升了股指的高度，钱多任性的市场无视IPO的扩容，在牛市的征途上越走越远。市场的上涨逻辑在哪里？从资金面的角度来探讨，或可窥见一二。

  新增资金入场迅猛。新增资金入场与股票市场上涨具有同步性，行情启动，赚钱效应显现，吸引场外资金入市，另一方面新增资金入场，推动行情进一步走强，两者具有互相强化作用。我们从数据上分析，本次行情的启动是由于新增资金的入市开始促发的，从去年6月开始，新增资金逐渐进场，市场也在7月份开始上涨，到8月份，融资加杠杆资金开始放量，融资余额快速上涨，市场进一步走强；而到去年9月份，由于经济数据超预期下滑，市场经历了两个月的整理，但是到了10月底大量资金又开始进场，市场进入加速拉升阶段。

  我们需要思考的是，在宏观基本面长期走弱的情况下，为什么资金在去年下半年开始大量涌入A股市场？

  从2010年开始，工业增加值增速就开始一路下滑，同时PPI价格指数也在2011年开始下滑，且创出连续34个月负增长。从宏观数据上分析，经济处于衰退的趋势之中。上证指数始终在2000点左右震荡，过去几年A股市场的表现基本反映了经济基本面的弱化。同时，实体经济的需求下降，以及银行放贷的结构性管制，催生出各类理财产品的发展。银行理财产品的规模从2010年初的7万亿增至2014年初的56.43万亿；信托理财规模从2010年初的1742亿元攀升至2014年初的13.91万亿元，基金子公司产品更呈现爆发式增长；相比各类理财产品，股票市场的配置价值已然下降明显。各类理财产品的大爆发，我们认为原因是在2014年之前，货币政策总体基调仍然是偏紧的，主要是源于对房地产行业的管控收严，地方政府收入下降，导致了以通道业务为主的信托产品开始大量发展，同时利率的高企也刺激以余额宝为代表各类货币型基金的大发展。

  从大类资产配置的角度来看，股票市场由于其风险收益的不配比，在各类理财产品中处于劣势，引致A股市场处于弱势格局。但是从2014年上半年开始，银监会连续下发107号文、127号文等对影子银行的快速扩张进行控制，将非标池子的水引向资本市场，完成实体经济的低成本融资。另一方面，央行开始松动对货币政策偏紧的口子，从2014年开始在公开市场上频繁逆回购，且连续四次下调逆回购利率，同时在2014年6月开始连续实施定向降准，意在引导市场利率下滑，并在2014年11月首次开始降息。管理层的一系列政策举动引致了银行各类理财产品的收益率出现不同程度的下降。同时，流动性逐渐宽松，A股市场的估值修复行情悄然启动。在A股市场处于2000点时候，估值只有9倍，估值上升的弹性大，在与各类理财产品对比中处于相对安全的状况。

  （作者单位：齐鲁证券）