证券时报多媒体数字报

  在经过养猪业的去产能、重度亏损和重新洗牌之后，猪价是回到一个上行的通道中。

  2015年4月10日，国家统计局发布3月份宏观经济运行数据。全国居民消费价格总水平同比上涨1.4%，环比下降0.5%；全国工业生产者出厂价格同比下降4.6%，环比下降0.1%；工业生产者购进价格同比下降5.7%，环比下降0.3%。

  1、3月CPI为1.4%，与上月持平。食品分项中，跌幅较多的主要是鲜菜、蛋和肉禽，分别为-8.9%、-5.7%和-1.8%，近期猪价回暖导致猪肉价格环比跌幅较去年同期收窄至-3.8%，同比价格本月转为正值，此前连续14个月为负值。鲜果、乳制品和粮食价格环比小幅上涨。

  非食品价格连续第二个月强于历史同期。本月非食品价格环比为0%，高于历史同期均值-0.2%。尽管由于服务、车船票价格出现显著回落，分别下跌0.4%和5.4%，跌幅高于历史同期。然而，由于3月汽油、柴油价格月度环比上涨较多，涨幅分别为5.8%和6.5%，导致车用燃料及零配件环比上涨4.7%；其次，由于政府松绑房地产调控政策，导致住房租金价格环比上涨0.8%，类似的情况也出现在2013年3月，“国五条”调控政策，房地产成交活跃，租金当时环比上涨1.2%；此外，酒水和衣着回升的幅度也高于历史同期。

  2、3月PPI为-4.6%，环比下降0.1%，是2014年7月以来首次收窄。这主要是2月至3月初美元走弱，原油价格出现一轮幅度接近20%的反弹，3月中下旬至今随着美元的再度强势，原油又重新回落。国内成品油滞后调整，导致3月汽柴油月度的涨幅较大，受此影响石油和天然气开采业、石油加工业环比上涨较多，分别为5.4%和3.7%，而上个月均为-15.7%和-3.1%。其次，在政府稳增长以基建投资为抓手的影响下，大型企业受益较多、中采PMI回升，我们认为在就业的压力下，稳增长政策会继续惠及中小企业，未来国内经济企稳回升也有利于逆转PPI下行的趋势。

  3、我们维持在2015年通胀展望专题报告中的判断，今年全年通胀水平为1.5%，四个季度的通胀分别为1.2%、1.4%、1.5%、1.7%。一季度是全年低点，然后逐季走高，通胀温和上行。预计4月CPI升至1.8%，是上半年的高点，之后会小幅回落。在猪肉价格接近三年不断下跌调整之后，近期市场的关注点又重新回到了猪价，担忧通缩的声音听不到了，而通胀走势大幅回升的顾虑上升。我们认为在经过养猪业的去产能、重度亏损和重新洗牌之后，猪价是回到一个上行的通道中，不过，猪价上行的幅度从根本上是由经济走势和货币供给决定。经济尚未企稳，银行表内信贷增长较多，但是表外贷款仍在收缩，央行货币政策基调稳健，尚不支持通胀水平的显著抬升。

  4、通胀上行缩减货币政策操作空间，价格工具的调整可能会低于市场预期。维持我们此前看法，央行今年在货币政策的调整方式积极，更偏重数量化工具，更加关注货币政策传导效率，引导实体经济进一步降低融资成本带动总需求回暖。

  （作者系招商证券宏观研究员）