证券时报多媒体数字报

  中国经济正在进入“新常态”，未来几年增长将放缓。虽然政府承认未来面临挑战，包括债务高企、多个传统行业的产能过剩、人口老龄化以及日益加重的环境压力等，但政府依然努力稳增长。我们认为，这些结构性问题将不会在短期内解决。

  受国内A股飙升拉动，中国股市持续走高，MSCI中国指数年初至今已上涨4.7%。人民币自3月初反弹，兑美元汇率正在收复失地，尽管美元年初至今升幅高达8%。我们认为，在市场预期政府将会推出更多宽松政策和支持性措施的背景下，中国股票的上涨趋势有望在短期内延续。

  短期增长仍将放缓

  中国经济继续减速，今年头两个月工业产值同比增速下降至6.8%，为2009年1月以来的最低水平。固定资产投资增长亦减速至13.9%。

  更令人警惕的是，进口收缩20%，意味着国内需求和产量均在走软。此外，汇丰PMI初值显示，3月份制造业活动从2月的50.7下降至收缩区间49.2。房地产行业仍是最疲软的一环，房屋销售量和新房开工量在今年头两个月分别下降16.3%和17.7%，预示着建筑行业将在今年剩余时间继续走软。

  通胀下行压力加大。今年前几个月消费者物价指数（CPI）通胀率回落至1.1%，较2014年的2%大幅减缓。特别值得注意的是，生产者物价指数（PPI）已经连续三年通缩，从2014年的-2.5%加深至今年2月的-4.8%。这在所有其他条件相同的情况下，CPI和PPI双双下降意味着虽然中国推出一些货币宽松政策，但实际融资成本依然上升，就连中国央行行长周小川也对此表示担忧。

  是时候按应急开关了？

  中国政府仍以保持就业率为第一要务，正在积极采取促增长的措施。例如，政府在今年头两个月加大了财政开支，同比增长10.5%，而2014年第四季度则为下降1.4%。2月28日，中国央行下调基准贷款和存款利率25个基点。我们认为，未来政府还将进一步放宽货币政策，并可能在第二季度进一步下调利率和存款准备金率。

  本周，为了支持陷于困境的房地产市场，央行将第二套居民住房的最低首付比例从过去的60%-70%降低到40%。在房地产供给方面，政府针对供给过剩问题在几方面采取措施，包括调整住房供给结构，以便更好地满足终端用户的需求，以及调整新增土地供给，将商品房和社会保障房需求都纳入考量范围。在我们看来，这些措施可以缓解下行风险，但不会逆转当前的房地产下行调整周期，因为三、四线城市的供给严重过剩，占到全国总建筑面积的约70%。

  中国经济正在进入“新常态”，未来几年增长将放缓。虽然政府承认未来面临挑战，包括债务高企、多个传统行业的产能过剩、人口老龄化以及日益加重的环境压力等，但政府依然在努力通过更多的经济改革来稳定增长。我们认为，这些结构性问题将不会在短期内解决。

  新常态下的投资

  不管怎么样，这些支持性措施提振了国内投资者情绪，为市场提供了重要的下行保护。我们可能会看到更多的股市上行空间，特别是在国内市场。很明显，政府希望股市成为企业的融资渠道，从而降低国有银行的压力。因此，国内股市有望进一步上涨。我们建议保持谨慎，对于中国投资务必精挑细选，我们看好国有企业改革主题，偏好IT、电子商务、物流和医疗保健等板块以及基础设施建设相关个股。对于房地产行业，我们的关注重点仍是在一线城市业务敞口高的开发商，尽管整个房地产板块的估值具有吸引力。

  （作者系瑞银财富管理北亚太区首席投资总监）