证券时报多媒体数字报

  上周五，B股全线涨停，这是时隔多年后我国股市出现的又一壮观场面。

  回顾股市近期表现，大致可以梳理出如下脉络，前期先是创业板大涨，然后是沪指在金融等蓝筹股的带领下突破4000点，接着是港股被资金狂追，再到B股出现涨停潮。仔细分析不难发现，资金都在寻找“洼地”，从另一侧面也说明，股市里真是不差钱。钱从哪来？将往哪去？A股到顶了吗？市场还有机会吗？

  全面改革送红利

  本轮牛市，从严格意义上讲，发端于去年7月份，截至目前行情持续不到10个月时间。从以往每轮牛市的持续时间看，熊了近7年的股市，不大可能在不到10个月时间就到顶了，但要判断其持续的时间和空间，则需要更多地从政策和经济发展的角度来逐一分析。每轮牛市的启动，都是多种因素共同作用的结果，当然，某种因素常常起到关键性作用，尽管它无法代替所有因素的作用。如果说在2006、2007年那两年波澜壮阔的牛市中起关键作用是股改和汇改，那么本轮牛市则可能是全面改革带来的红利起到了决定性作用。“不谋万世者，不足以谋一时；不谋全局者，不足以谋一域”，因此，我们要想弄明白本轮行情从何处来往何处去，必须以长远、全局的战略眼光来分析问题。简单地讲，我们当前所做的一切，都是为了实现中国梦而进行的。一切束缚生产力的枷锁都将被破除，简政放权、一带一路、利率市场化、存款保险制度、港股通、注册制等这些词汇，看上去似乎都毫无相干，实际上它们是环环相扣、不可分开的整体，它们的合力作用，将造就A股的又一轮牛市。

  全力为企业松绑

  实现中国梦，是以经济作为后盾的。而经济能否一路向好，关键在于企业，美国已给我们做出榜样。企业的经营好坏，无非来自三个方面：一是经营环境，二是资金支持，三是产品销路。可以说，十八大以来的很多政策，都是围绕上述三个方面出台的。回顾政策密集出台以来的各项政策，简政放权可以说是放在首位的，给企业营造良好的经营环境，是政府能做的，也是该做的。另外，为了提升企业的盈利能力，政府还出台了相当多的优惠政策，并且政府在不断鼓励老百姓踊跃创业。李克强总理就提出，政府要大力推动“大众创业、万众创新”，这既可以扩大就业、增加居民收入，又有利于促进社会纵向流动和公平正义。解决了经营环境问题，产品销路问题也不可忽略。我们知道，虽然我国市场很大，但毕竟有限，只有向全世界销售我们的产品，才有可能实现企业利润最大化，所以一带一路战略出台了。

  注册制应运而生

  企业的经营环境、产品销路固然重要，但针对企业的资金支持却是重中之重，而企业融资贵、融资难一直颇受诟病，症结在于我们的直接融资不够发达。虽然我们已于上世纪90年代初就有了股市，但在过去相当长的一段时间里，我们却过多赋予股票市场对国企改革与纾困的功能，轻视了股票市场对创新性企业无可替代的作用。而那些在改革中迅速成长起来的非国有企业很却难以进入资本市场，也无法据此建立技术创新和新商业模式的融资支持体系。我国股票市场严格的准入条件，虽然有着把那些经营不善者挡在公开股票市场融资的大门外，以保护投资者利益的良好初衷，但也从根本上排斥了创新友好型金融体系的发展。实际看似严格的审核制，以政府的决判取代市场的判断，但并不能真正保证资源得到最有效地配置。要让直接融资的资本市场成为助推经济增长的新引擎，就需要自由资本市场的制度，让投资者自主选择、自担风险。也只有这样，才能真正形成创新友好型的直接融资体系，给那些创新型企业提供良好的融资平台，注册制也就应运而生了。

  我们知道，过去很长一段时间，大部分企业都依赖银行的间接融资，这就造成我们一直具有较高的货币供应率，这是因为，间接融资依赖于银行贷款，而银行贷款的过程恰恰是货币创造的过程。而较高的货币供应率，将给我们的货币政策带来较多的掣肘。在间接融资占主导地位时，银行不仅成了金融资源的垄断者，也成了风险的唯一承担者。银行垄断金融资源后，资金将由银行支配，从以往情况看，由于国企有国家做靠山，所以贷款通常优先贷给国企，结果还是解决不了企业融资难融资贵的问题。从风险角度看，扩大直接融资后，金融风险将分散给大众承担，这对我国金融稳定起到重要作用。所以无论从哪个方面讲，扩大直接融资都是势在必行。

  资金在寻找洼地

  注册制渐行渐近，意味着股票供应量将大量增加，必然需要雄厚的资金支持，所以国家在利率市场化和存款保险制度方面下了功夫。我国是全世界储蓄率最高的国家，截至2014年底，我国各项存款余额接近120万亿元，居民储蓄余额达51万亿元。庞大的资金“躺”在银行，未能为经济发展发挥较大作用。利率市场化后，所谓的“刚性兑付”将被打破，央行将不断引导市场向低利率发展，迫使这些沉睡的资金主动寻找出路。另外，存款保险制度的施行，预示着国家不再对银行存款兜底，将会倒逼不少存款大户转向投资，以使资产保值增值。

  从庞大的资金存量来看，我国储蓄率每下降1个百分点，将会有上万亿资金溢出。由于我国投资渠道相对单一，目前看主要是股市和楼市，但楼市经过十余年暴发式增长后，目前看盈利空间已越来越小，楼市出现向下拐点已比较明显。无疑，溢出的资金将大部分涌入股市，这就是我们看到的，3月下旬开始，A股单日成交量保持在万亿元以上，这在以前是不可想象的。而且，政策也在不断支持资金进入股市，央行行长周小川最近就指出，资金进入股市也是支持实体经济。如果我们留意《人民日报》相关报道也不难发现，即便在短期内指数已有一定涨幅，该报还是积极报道了股市。除了引导国内资金流向股市外，国家还通过沪港通形式为外资进入A股打开了口子，预计深港通的开通也只是时间问题了。届时，外资通过香港进入全部A股就打开了口子。由于股票供应速度跟不上资金增加速度，所以我们看到资金在到处寻找洼地，于是就出现了创业板、主板蓝筹、港股、B股被先后追捧的局面。在注册制落地之前，上述板块被轮流炒作的可能性仍较大，而注册制落地后，由于股票供应量大增，个股表现将可能出现分化。

  展望后市，由于我国的证券化率仍较低，因此本轮牛市到目前为止可能仅是开始，这点从发达国家的情况可见一斑。2014年底我国股票总市值为37万亿元，相当于GDP的50%左右，我国债券余额为35.64万亿元，不及GDP的50%。我国直接融资比重与美国相差较大，美国债券存量相当于美国GDP的250%左右，美国股票总市值相当于GDP的162%。可见，资本市场仍然面临着相当大的发展机遇。因此，投资者应当以长远的眼光看待当前股市，不必被短期波动所扰，更不必因短期蝇头小利而兴奋不已、提前下车，在新的制度环境里，中国完全有可能出现类似美国微软、苹果、可口可乐等伟大公司。