证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 刘筱攸

  身负质疑并不妨碍中国式众筹一面在领投机制上推陈出新，一面迎来金融大鳄作为发起主体杀入战局。

  目前，众筹行业在交易机制、发起主体与领投人背景上，都更加展示了金融属性，终于有了点进入金融深水区的味道。

  老玩家的“杀手锏”

  昨日，国内成立最早的股权众筹平台大家投推出领投基金众筹模块。以创始人李群林的话来说，国内的股权众筹们叫嚣着要革VC的命叫了好几年，却从未探讨出具体路径，大家投现在祭出的“领投基金众筹”，才是股权众筹挑战传统VC的第一枪。

  这“第一枪”，说白了就是让具有一定资质的创投人士，到该模块先募集一只200万—1000万的领投基金，再来分投项目：发起人先以拟募基金的5%比例出资，即个人出资25万，可以募集一只500万的领投基金；领投基金募齐后，再以领投项目融资额度10%的比例带动90%的跟投基金一起投资项目。比如一只500万的领投基金，按照拟领投10个项目计算，平均每个项目领投50万，可以带动每个项目450万跟投；那么10个项目就是4500万跟投，加上领投基金500万，总计10个项目累计5000万融资。

  在这样的机制里，资金杠杆实现了两次放大，领投基金发起人以个人出资25万，累计撬动了200倍的资金杠杆。

  所以领投基金发起人的资质显得尤为关键。大家投规定，领投基金发起人必须有3年以上VC或天使机构工作经验，以及不低于两个实际主导投资与退出的案例（只限天使或A轮）。

  这就是目前众筹平台通行的“领投+跟投”模式。不同的只是领投主体由个人转变为专业投资人发起的基金，跟投人可以直接跟投项目，亦可以跟投领投基金，甚至可两样皆投。

  颇为限制的是，领投基金只能用于在大家投平台领投项目。略显尴尬的现实可能会阻隔VC精英来该平台募资的兴趣，因为截至4月12日，大家投也才完全募齐项目44个，大多数为互联网应用、智能硬件，最大融资额的是一款基于地理位置的技能社交平台“喏喏”，出让股份16.75%，融资金额仅335万。

  这显然不能满足动辄千万或者近亿的VC投资经理的胃口。放眼中国，去年也只有261个股权众筹项目合计完成5.84亿元的融资额。

  但李群林并不担心。“本来基金发起人手上就有项目，成立领投基金相当于把优质领投人、项目的数量与质量、项目的资金来源三大难题在一个闭环里解决了。”李群林说。

  此外，在其看来，新机制能保证给予发起人充分的投资决策自主权和投资收益分配权，一定能吸引到VC投资经理、总监和其他高管。

  投资决策与利润分配机制如下：单笔领投在基金总额20%以下时管理合伙人决策即可；单笔领投在基金总额20%以上时（含20%）须经全体合伙人表决半数以上通过；管理合伙人分享基金LP退出利润20%；领投基金发起人不向基金LP收取管理费。

  股权众筹进入深水区

  李群林的“大招”固然有“以一己之力撼传统势力”的理想化，但结合起金融大鳄嫡系入局的背景，把这招归结为草根系玩家的自保也许更加有现实意义。

  近日，资本大鳄平安旗下三大子公司斥资7500万元参与成立了深圳前海普惠众筹交易股份有限公司（下称“前海众筹”），此前任职于平安证券投行事业部的王建阳挂帅任总经理，核心高管大部分均来自平安集团，有相当丰富的金融从业经验与资源；而上月末，在权益类众筹稳占市场份额第一的京东金融，高调进军股权众筹，蚂蚁金服随即表态其股权众筹平台亦在酝酿中。

  不难预见行业很快一片腥风血雨。

  一位不愿具名的分析师认为，京东、蚂蚁金服等互联网巨头扎堆进入股权众筹领域，意在政策扶植倾向明朗化初期跑马圈地；而平安代表的、手握优势资源的传统金融大鳄的挺进，会引起行业的洗牌，中国的股权众筹也随之进入深水区。

  逻辑并不复杂——对于优质项目甄选与投后管理这一决定众筹平台能否存活的核心链条，有金融背景，尤其专业投行背景的机构介入，十分占优势。以前海众筹为例，在项目池上，其有可能借道母公司平安集团旗下券商的直投业务、基金子公司等拓宽优质项目的来源渠道；此外，在项目分析、估值谈判、尽职调查、投后管理各环节，其都能调动专业人才。

  而反之，搭建股权众筹平台，平安系可以提前挖掘优质企业，通过项目融资带来的管理费收入；将股权众筹融资与股权质押业务、约定购回、投资顾问、资产管理等业务相结合，发挥金融全牌照优势。

  当然这还只是设想。但鉴于此前陆金所的操作模式，前海众筹充分显示平安烙印玩转综合金融优势不是没有可能。

  行业随之渐渐进入深水区。如此，李群林要打响的“第一枪”，与其说挑战VC，不如说是保护自己。