证券时报多媒体数字报

  我常说，资本市场从来没有理性的开始，也没有理性的结束，而且不理性的程度一定超越我们的想象。去年我呼吁放开IPO的原因很简单，到现在为止，我们所有的投资回报都来自于估值倍数的提升，在这种情况下，所有人股票账面价值看起来都很高，但这是不可持续的，当它结束的时候是什么景象大家可以想象。

  为什么大家都不能理解股市的行情？我们平常在讨论泡沫时只说到股票和房地产，很少说到其他领域，原因在哪里？房地产跟股市的价格始终只是边际定价，不是总价格。因为它是边际定价，别看它的市值很大，但它的实际价格也不一定很高，房地产也是这样，所以当它计算价格时，它的泡沫可以超越你的想象，这是与我们用平常的整体价格来估值完全不一样的。股票始终是边际定价，再怎么涨也是边际定价，跌下来也是边际定价，跌过头就是这个道理。而且它表现的是“吉芬现象”，股票市场价格越高的时候需求越大，所以它跟经济学上的普通供求规律是完全不一样的。因为这两个因素可以导致行情失控，泡沫越演越烈是可以推导的。大家说牛市两难就在这里。

  最后跟大家说点忧患意识。我看过很多书，发现世界上任何一拨牛市结束，泡沫破灭的时候，最低跌幅没有低于70%的，美国互联网泡沫破灭时，《漫步华尔街》提到的所有蓝筹股的最低跌幅是86%，这就是忧患意识。当市场结束时，即便到过10000点，我们能不能留住4000点，我不知道，希望大家在整个过程中能够保重。