证券时报多媒体数字报

  近期A股度过了一个“惊魂周末”和“失望周一”，但行情仍未改已有的牛脾气，一番震荡后继续突击。关于降准，幅度在预期之外，时机在预期之中。

  在当前时机大幅度的降准，一方面凸显处于年度开工旺季的经济之弱，另一方面彰显政策力度之强和对经济托底的决心。对行情来说，既然这轮牛市自始至今都未曾期待过经济基本面有何表现，完全依赖于政策预期的驱动，行情一番震荡后自然仍会顺延着政策再宽松的方向运行。

  我们近期分析提示，即使没有降准和扩大融券业务范围等信息的侵扰，在低迷经济数据落地和上证50、中证500期指上市之际，处于当前位置的主板与创业板也会发生分歧性震荡。

  近期，监管层再次表达了A股最好能走慢牛的愿望，其行情演变的趋势只有两种形式：一是，行情继续我行我素“抢快钱”、走快牛，最后逼迫监管层施行更为强烈的降温措施，引发“5·30”式的巨震，这种外力因素形成巨震的特征是幅度大，持续时间短；二是，行情“听话听音”后主动向慢牛切换，但快牛向慢牛转型期间也会形成切换式震荡，其切换过程可能较为曲折，持续的时间也较长。

  目前监管层一方面迫切希望市场降温，另一方面又希望守住牛市之成果，在杆杠市的情况下更忌惮市场发生踩踏式调整，正是监管层的这种忌惮反而令狂热的市场更加肆无忌惮，从未曾感受过风险为何物的新入市投资者更是我行我素。

  在以上两种方式中，出现后一种由市场自行缓慢切换、稳定切换的可能性较小。这更意味着A股再创“地球天量”之后，在天量之后再创天价的过程中，伴随行情疯狂上涨而出现2.0版“5·30”的概率就越大。

  整体上，我们认为A股这轮牛市的第一阶段已行至尾声期。这轮牛市的最大特点是“有预期，没质量”，是社会财富转型促使下的流动性单驱动。行情已需要通过切换式的反复震荡与再梳理来等待经济着底和步入新的弱复苏轨道，进而形成有质量的双驱动、持续周期更长的新牛市。

  在政策监管层面，根据“监管滞后于创新”的发展规律，在市场各类创新手法层出不穷、A股频创“地球天量”、场外配置风险暗升、新技术形成的新操作手法神出鬼没等市场状况下，各类监管措施在简化审批清单之余也已有必要“打补丁”。而后期监管措施“打补丁”的过程或正是市场降温、行情步入切换式震荡的过程。

  操作策略上，当前市场已经步入年报与季报的盘点季。年报已经成为过去式，但在上市公司年报披露的2015年经营规划中，通过“抠字眼”或能挖掘出上市公司有否资产并购或重组的动向，而季报则更多反映了公司新年度主营业务的景气趋势。前者重在主题挖掘，后者侧重于成长性挖掘，如果年内A股在后期切换式震荡后还能梅开二度，当前做好年报与季报的盘点则会受益无穷。

  （作者单位：华鑫证券）