证券时报多媒体数字报

  2014年3月7日，超日债利息违约，2015年4月7日，ST湘鄂债本金违约。2015年4月21日，天威集团中票11天威MTN2最终未付息，打破国企不能违约的神话。

  事实上，市场一直都在等待真正的债券违约，以期打破刚兑，实现真正的利率市场化。从信用债定价机制上来看，信用债收益率=无风险收益率+信用利差，投资信用债的关键就在于确定给予多少信用利差，信用利差代表了企业的违约风险，如果判断企业违约风险高，则会要求更高的信用利差。一般情况下，经济越差，企业违约的概率越高，信用利差会相应扩大。

  在此之前，债券市场公开发行的债券都被认为有承销商或政府机构兜底，导致不同资质的信用债在信用利差上并没有差异化的分化，信用债投资机会更多在板块而不是个券。刚兑被打破以后，信用债投资的精细化势在必行，单纯依靠自上而下的投资逻辑将被颠覆。

  超日债违约后，民营债券被排除在众多投资者的投资范围外，而天威作为国企债券违约，投资者显然不能把国企债券也排除在外。在此次事件后，信用债分析需要注意对股东背景的分析，不能简单分为国企或民企，重点要看股东的支持力度及股东的救助实力。以天威中票为例，大股东兵装集团对天威集团的支持力度减弱早在2013年底2014年初就已经有所表现，集团优质资产被隔离在上市公司之外。

  城投债违约与民企债特征不同。民企债违约出现在发债主体资不抵债之时，而城投债违约与否更多的是取决于政治上的考虑。在当前的时点，流动性宽裕、地方债务置换刚刚开始，宏观托底政策频繁出台，地方政府的财政状况有望缓解，城投债的风险还没有集体爆发。

  （作者系农银7天理财、农银货币基金经理助理）