证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 罗克关

  一周惨烈的去杠杆震荡行情，让市场都抬起头看着央行，放点水吧！

  上周五出炉的一季度货币政策报告，央行明确撂下一句话：“当前各类货币政策工具都有较大的空间，能够有效调节和供给流动性，无须以量化宽松的方式大幅扩张流动性水平。”

  在记者看来，这里的重点并非央行说不搞量化宽松，而是在给市场释放一个明确的信号，政府债券置换的过程虽然需要一个宽松的货币环境，但债券置换本身并不意味着货币政策松紧程度或者方向的转变。

  央行现在实际要面对的问题，是怎样在总量稳定的情况下，为整体的结构调整和经济转型提供合适的货币环境配套。在这个问题上，央行的工具箱里还是有很多美联储和欧洲央行手里没有的牌的。

  首先是利率还在5%以上，通胀水平也还维持在1%以上。这意味着，就算政府平台和国企对资金成本再不敏感，但我们的价格工具还是有相当空间的，不信把利率直接降到零试试？银行间市场的批发资金利率空间就更加充裕，整个一季度都是高高在上，4月初开始央行才逐步通过逆回购利率引导价格下行。

  这边话音未落，央行昨日就宣布存贷基准利率下调25个基点，动用了最基本的价格工具来应对经济下行。

  其次准备金空间依然很充分。4月20日降准之后，主要大型银行的存款准备金仍然在18%～19%水平。以目前社会融资总量贷款占比不断上升的节奏，直接降准肯定比搞量化宽松还更直接痛快。

  再次是再贷款和创新工具的应用空间也很大。现有的政策框架下，央行仅仅能够直接对大型商业银行提供常设借贷便利（SLF）这样的短期流动性支持，分支机构也已经被授权向地方的中小金融机构提供SLF、再贷款等工具，以稳定市场预期。

  一部分市场人士之所以坚持认为政府债券置换就是中国版的量化宽松，实际是在担心这部分债务重组最终会无果而终，最终只能由央行买单。

  最终有无结果，其实不是央行一家说了算。在货币政策的职责范围内，央行最多只能做到为整体转型提供一个“松紧适度”的货币环境。要完整解决上一轮周期中遗留下的平台债券问题，更高层面的制度安排是必不可少的。

  最后，我们要重视央行所说的数量和价格工具综合运用这句话。央行工具箱里的数量和价格工具还有很多，解决通缩和转型并存的难题会摸出什么牌来，且让我们拭目以待。