证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 杨庆婉

  擅长成长股投资的浙商证券资产管理公司（简称“浙商资管”），今年初将目光转向新三板：日前发行的新三板产品规模已接近15亿元，遥遥领先于同行。

  “唯成长能化解流动性风险”，这是浙商资管总经理李雪峰接受证券时报记者采访时常提起的一句话。在他看来，新三板泡沫是有的，但泡沫不是一个贬义词，筛选新三板股票应依据成长股标准而非单纯看估值。

  新三板投资的“误区”

  今年以来，来自资管、私募等机构投资新三板的资金蜂拥而至，近期挂牌企业价格经历大涨之后又出现剧烈波动。浙商资管总经理李雪峰认为，不要关注扰动性波动，投资新三板与投资成长股的思路一脉相承。

  证券时报记者：如何看待今年以来新三板挂牌企业动辄几十倍、甚至几百倍的涨幅？

  李雪峰：目前新三板的泡沫是有的，但泡沫不是一个贬义词。此前的上涨是基于流动性预期带来的制度红利，包括降低投资者门槛和推出竞价交易制度。

  真正由成长带来的空间，以及市值的上升空间，会给新三板投资标的提供安全边际。市盈率应该淡化，过度关注市盈率以及估值是一个误区，不要关注扰动性波动。

  证券时报记者：目前新三板挂牌企业的市盈率是否合理？

  李雪峰：成长空间足够大、市值比较小的标的可以考虑投资，不能看已经涨了多少倍，处于成长期同一阶段的股票才可以比较市盈率。

  成长股有几个阶段性特征：真正的成长股会经历萌芽期、培育期和成长期，萌芽期的股票市盈率是最高的，其中可能存在泡沫，但进入成长初期、中期、后期就会伴随市盈率下降、市值上升的过程，最终迎来成熟期。

  而伪成长的企业则不能进入成长期，大部分都会夭折，但并不妨碍萌芽期有很高的市盈率。新三板萌芽期的企业很多，这就需要精挑细选。

  证券时报记者：新三板挂牌企业的质地良莠不齐，并涉及很多细分行业，投资应采用什么样的选股思路和策略？

  李雪峰：一般机构是冲着制度性红利和流动性溢价去投新三板的，采用的是贝塔策略，想赢取的是系统性上涨机会。而浙商资管不一样，采取的是“贝塔+阿尔法”策略：在看到贝塔机会的同时，更看重阿尔法的收益机会，即通过深度研究、精选标的而获取超越做市指数的超额收益机遇，这恰恰是以主动管理见长、以成长股投资为特色的浙商资管所擅长的。

  由于新三板的制度优势和红利，一些挂牌企业融资后获得发展良机，从而逐渐壮大。但若只凭贝塔策略，会掩盖很多问题，容易昙花一现，需要深度研究阿尔法策略护航。

  化解流动性风险

  证券时报记者：新三板股转系统相关负责人曾提到，短期不会降低投资者门槛，市场关于流行性的预期落空，而让所有新三板投资人及投资机构始终难以解开的心结是流动性风险。新三板投资怎么解决流动性困境？

  李雪峰：真正的高成长股会不断获得流动性溢价空间，唯成长能化解流动性风险。虽然暂时竞价交易尚未推出，但就3年期的产品设计而言，有足够的空间化解流动性风险，不过期限太短的产品风险比较大。

  证券时报记者：投资新三板与投资A股有什么区别？

  李雪峰：投资新三板与投资A股的思路是一脉相承，不同的是对越早期的成长股越会宽容，同时不能对更进一步的新三板制度创新有特别超前和不切实际的超预期。

  不忘初心，方得始终。

  从资管和做市交易看，千万不要忘记两个字，一个是“新”字，即经济新模式，一定不要忘记新三板投融资的这一宗旨，这也是新三板的特色和定位初衷；另外一个字是“深”，千万不要忘记深度研究，要以深度研究为风险管理保驾护航。

  上述的“新”字，是指投新经济和新模式，或者具有区别于主板、中小板的崭新商业业态。浙商资管不会因估值低而投资旧经济周期行业，这类企业风险很大，而且会遭遇流动性折价。

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