证券时报多媒体数字报

  “经济结构调整的大潮中，资本推动企业发展已经成为趋势，也为创业板实现弯道超车打下良好的基础。”

  时下对股市的讨论很多，其中争议最大的莫过于创业板。应该承认，抨击创业板估值高，泡沫大的声音在舆论界占上风。毕竟这段时间以来，创业板的股价涨得快，炒得高，很难以常规的估值模型来评判。

  那么，究竟是什么原因导致了创业板的上涨，我们又应该如何来看待这种上涨呢？首先应该承认，创业板的上涨确实存在投资者对其进行价值发现的成分。从创业板的定位来说，就是为高成长的中小企业提供融资支持。处于成长期的中小企业，最为普遍的特点是本身业绩可能还很平淡，但是有着快速发展的可能性。这对投资者是一个考验，也就是说如果愿意承担高风险，那么只要公司的快速发展成为现实，也就能够享受高收益，投资时哪怕市盈率高一点问题也不大。但是如果公司没有能够实现快速增长，当初以较高市盈率买入股票，就有可能导致亏损。在这个意义上，投资创业板的风险比较大，表现之一是成长性的不确定，之二是买入时溢价比较高。

  对于成熟的投资者来说，他更为看重的显然是前者。只要能够在不确定性中把握住确定性，就敢于去投资了。事实上，创业板股价在2013年就开始大涨了，其中一些龙头品种实现业绩高增长。今年一季度，创业板上市公司的净利润平均增长17.1%，明显超过了同期的沪深主板，这也是它连续第13个季度实现利润增长。这也就是创业板得以股价大涨的缘由。

  另外，由于创业板总体规模还都比较小，在IPO以后大都获得了不菲的资金。如果上市后又进行再融资的话，现金状况就更加理想，毕竟这有利于其对外收购兼并。中国现在已经告别了短缺经济，企业要实现业务的快速发展，除了自己建立新的生产线之外，还有一条捷径就是收购兼并。像乐视网，在创业板上市以后凭借着强大的资金实力，不断发起收购兼并，不仅使得主营收入实现了持续倍增，同时公司也成为行业内的龙头之一。

  应该说，在创业板中，类似这样的案例可以举出很多，它深刻地反映出在经济结构调整的大潮中，资本推动企业发展已经成为趋势。而创业板因为本身规模小，收购兼并对其营收与利润的影响显得特别大，也为其实现弯道超车打下了良好的基础。实际上，创业板的高估值，在很大程度上就是与之有关的。不能说这种高估值一定合理，但客观而言的确不能否认其实有合理性。在这里，价值发现和估值泡沫，通常是很难区分得一清二楚的。

  此外，我们还可以从市场操作的角度来讨论一下创业板。从创业板公司公布的报表来看，基金已经成为其最主要的投资者了。特别是那些走势强，涨幅高的公司，基金几乎占据了其前十大流通股东中的一半以上。像安硕信息前十大流通股东全部是基金，占到流通股比例的38%以上。这种状况之所以会出现，原因当然很多，但从操作层面上来说，由于现在大量发行开放式的主题投资基金，并且是以互联网等热点为题材，这样就很容易形成基金在投资选项上的相对狭隘。

  一旦相关主题的股票上涨了，基金的市值自然也水涨船高，又会容易引起投资者加大对这些基金的申购，于是更多的资金涌入基金。基金继续买这些股票，从而形成了行情的自我增强模式。这里还需要指出的是，现在市场上流行行业分级基金，相关基金事先确定的投资标的往往不多，在分级基金份额大幅度膨胀的背景下，会形成对投资标的的巨大需求。在这种情况下，基金的购买行为通常是被动的，但即便如此，还是会把相关股票炒得很高。在牛市行情下，就表现为创业板的超常规上涨。也许，从根本上解决这个问题的办法，就是加快股票的扩容。

  根据以上分析，当前创业板的上涨有合理性，但也不乏泡沫。对于投资者来说，有能力分辨泡沫的话，完全可以继续创业板的投资。如果缺乏这种能力的话，还是暂作壁上观更好。

  （作者系申万宏源证券研究所首席分析师）