证券时报多媒体数字报

  近期，股票市场出现了震荡调整走势，未来股指向何处去，存在诸多可能性。但培育合格投资者无疑是促进股票市场稳健运行的基础。无论是机构投资者，还是个人投资者，消除短期行为倾向才能避免股票市场非理性运行。

  非理性运行或将破坏股票市场稳健运行之基。宏观经济下行压力不减而股票市场交投活跃，是当前我国经济金融运行的一个突出特征。虽然股指走势与宏观经济表现并无完全逻辑对应关系，但股票定价有其合理基础，主要仍是基于市盈率和市净率，当然还要受到市场预期影响。但当前我国股票市场已经呈现出一定非理性运行特征，主要表现为股票价格上涨更多受到资金推动，而非上市公司基本面有颠覆性改善。特别是部分上市公司每股收益下降甚至为负数，而股票价格依然走出独立上涨行情。

  当前股票价格大幅上涨所带来的财富示范效应，已经促使更多个人投资者进入市场。但在宏观经济下行压力不减的经济环境下，绝大多数上市公司盈利能力也会随之下降。今年1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额12543.2亿元，同比下降2.7%。显而易见，当前股票市场博弈更多集中在未来预期之上。但未来预期存在不确定性，社会资金过度集中在某些具备一定概念的股票之上，存在巨大风险。

  个人投资者存在“羊群效应”，机构投资者何尝没有类似特征？在A股市场，上市公司、个人投资者、机构投资者是三方动态博弈的主要参与主体。在上市公司基本面没有丝毫改善的情况下，个人投资者和机构投资者之间的博弈主导了股票价格走势。这实际上仍属于零和博弈的过程。即使股票价格更高，如果没有处于劣势个人投资者的盲目参与，那么股票价格上涨也是机构投资者自弹自唱的演出，并不具备真正价值提升意义。但很多实践和案例表明，在股票价格连续大幅上涨情况下，少数个人投资者往往抵挡不住诱惑，成为机构投资者高位兑现的接盘者。在机构和个人的动态博弈过程中，机构投资者拥有资金和信息优势，个人投资者往往不具备与机构投资者博弈的能力。机构投资者和个人投资者博弈，其结果可想而知。

  股市稳健运行需要市场主体更加理性参与。这既需要个人投资者理性，更需要机构投资者理性。机构投资者并不完全是合格投资者，这主要是因为市场上部分机构投资者管理人并不具备理性。一方面是因为机构投资者并不为投资风险承担损失，另一方面是因为机构投资者投资管理收益相当程度上取决于股票价格上涨幅度，使得机构投资者与个人投资者一样具备非理性基础。这就需要机构投资者和个人投资者一起，能够更加理性行事。

  风险教育是培育合格投资者的必经历程。A股市场运行至今，相当程度上也在对投资者进行全方位的投资风险教育。残酷现实表明，个人投资者往往是最后的风险承受方。

  为确保股票市场稳健运行，需要包括个人投资者在内的各类投资者理性投资，理性交易。这是确保股票市场稳健运行的关键。