证券时报多媒体数字报

  一旦股市出现疯狂情绪，总有人拿“散户太多”说事。其实，就本轮牛市而言，压根儿是机构之间的博弈。

  5月以来，创业板进入了赚钱效应驱动的自我强化阶段。昨日，创业板指创下新高3527.41点，指数涨幅3.56%，而本周前4个交易日，创业板指已飙涨382.08点，累计涨幅12.15%。这意味着该指数本周提速，以每天3%涨幅向前推进。

  在此期间，由王宏远掌舵的前海开源基金公司率先旗帜鲜明地提出要严控中小创的投资风险，并明确规定单个基金持有中小创股票的合计比例不得主动超过该基金资产净值的10%。

  在创业板数平均市盈率110倍、中小板指数平均市盈率70倍的时点，出于对基金持有人长期利益的保护，前海开源基金依据其投资决策委员会的风险控制决定做出此项安排。根源在于，他们认为，中小创的泡沫随时会破灭。

  早在两个月前，创业板指处于2000点关口，机构投资者内部曾上演剧烈的多空分歧。如今，面对3500点上方的创业板，有机构称已经不敢做空——创业板狂飙的趋势短期难以逆转。过去一个月，净值增长率超过40%的权益类基金有24只，增长率超过30%的基金有115只。同期，净值涨幅低于1%的基金有98只。基金表现的差异，催生了投资者的“换基”行为。一位管理FOF产品的投资经理透露，重仓低估值的蓝筹风格基金净值增长比较慢，于是全部换成重仓创业板的基金。

  除了存量资金调仓外，新发基金的增量资金更是集中流向创业板，公募基金规模创下6万亿元新高，这一则重磅级利好使多空双方的较量发生逆转，让大盘在本周顶住新股申购压力，逆势向上拉升。

  股市越往上涨机构分歧越大。看多阵营已经提出“万点论”。股指技术专家依据2005年7月上证指数从998点上升到2007年10月的6124点的相邻波段6倍比例，推测本轮行情从2000点开始可能达到12000点左右。看空阵营则现在就发出泡沫破裂警告。兴业全球总经理杨东在致投资人的信中写道，“目前市场上绝大多数公司的股价已呈现泡沫……由于巨额杠杆资金的进入，这一次的股价崩溃对投资者的伤害甚至可能超越2008年。”

  英大证券研究所所长李大霄更认为，整个A股已进入非理性繁荣。在4400点一线，A股除沪深300外的2368只股票平均市盈率为79.75倍（整体法、TTM），已经非常接近6124点时的82.02倍，股息率为0.37%，低于6124点时0.46%的股息率。他也认为，“郁金香”的味道越来越浓，泡沫的影子越来越清晰，泡沫破裂的声音也越来越近。

  一外资机构表示，中国股市上涨的最大赢家是政府，牛市产生数以十亿美元计的账面利润，中国政府寄望于股市上涨带动经济、帮助债务负担沉重的国企实现改革。今年1月1日至4月30日，沪深两市共有817家公司的股东进行了股份减持，合计净减持规模高达2198亿元，较2014年前4个月增加了4倍以上。今年1-4月已发布增发预案的上市公司一共413家，这部分公司预计募资金额合计高达8112.25亿元，机构预计的年内万亿增发募资目标已经实现80%。至于新股发行雄冠全球，更离不开繁荣的股市。

  “谁都知道创业板股票有泡沫，但现实的问题是基金在创业板的持仓比例都很高，他们不敢提前撤离。” 一个私募基金经理说，创业板泡沫的自我强化效应会肯定在未来某个阶段被打破，但什么时候出现，谁也说不准。

  无论看多还是看空，机构一致认为，A股走长牛、慢牛的可能性较小，暴涨暴跌的走势可能性较大。对于新股民来说，牛市赚钱是暂时的，一旦牛市终结，绝大多数的新股民都会成为牛市的买单人。而未来大的走势要取决于两个因素：一是管理层对泡沫的容忍度，二是货币政策的收紧。