证券时报多媒体数字报

  【市说新语】

  好的投资环境，如慢牛是吸引外资，留住民间资本的重要因素，也是阻止民间资本外逃的利器。

  董登新

  自2008年金融危机爆发以来，我国出现了工业产能严重过剩现象，经济开始步入下行通道，尤其是2010年房价见顶后，我国第一次惊现大规模资本输出的浪潮，资本输出的速度之快、增长势头之猛，超乎所有人想象。

  总体说来，我国资本输出主要有三种形式或三大渠道：（1）出境旅游与境外购物。大批居民出国旅游并抢购国外奢侈品，显然，赴港澳购物已无法满足他们的巨大购物需求。2014年中国内地公民出境游达1.17亿人次，出境旅游花费约1400亿美元，同比增长18%，购物成为中国公民出境旅游的重要目的之一；（2）投资移民。内地有钱人通过地下钱庄“投资”移民美国、加拿大及澳大利亚等国，包括通过购买国外豪宅移民。2014年初加拿大政府移民数据显示，投资移民申请名单上，约有45000名中国富豪等待申请；（3）内地企业“走出去”，既包括过剩产能走出去，也包括对境外项目的直接投资与并购。2004年中国对外直接投资仅为55亿美元，2008年首次突破500亿美元，2013年为902亿美元，2014年中国对外直接投资首次突破1000亿美元，达1029亿美元，同年中国实际使用外资1195亿美元，两者基本接近。中国已成为世界第三大对外直接投资国。

  不难看出，金融危机后掀起的这一轮资本输出狂潮，主要源于两方面原因：一是在中国房地产大泡沫中暴富的一群人，在房价见顶、股市低迷的形势下，他们趁势选择了见好就收、投资移民；二是在中国重化工业产能严重过剩的背景下，相当一部分企业，包括央企和民企，都选择了“走出去”，或输出产能、或并购境外项目。

  然而，起步于2014年下半年的新一轮大牛市令世界瞩目，尤其是RQFII及沪港通开通后，大量世界投资者进入中国股市投机，人民币大规模回流市场，催生了一轮气势如虹的疯牛，炒股财富效应意外超越了前十年房地产大泡沫时代，进而又将诞生一批全新的股神或富豪。在一定程度上，这种疯牛、快牛、短牛暂时阻止了民间资本的外逃，尤其是投资移民的外逃，但疯牛过后，是否又会重现新一轮投资移民潮，这仍是一个未知数。

  从长远来，好的投资环境，如慢牛是吸引外资，留住民间资本的重要因素，也是阻止民间资本外逃的利器。不过，中国股市的改革仍然任重道远，注册制与转板制的实施与推行，还没有具体时间表，改革困难和阻力还比较大，这将在很大程度上阻碍着A股市场的市场化、法制化改革进程，这将不利于A股市场走向健康稳定。

  与此同时，在重化工业产能严重过剩的情况下，经济转型、产业升级的最大困难与阻力就是央企。因为央企是重化工业产能过剩的“重灾区”，大而不倒的原因主要在于央企是国民经济命脉。更关键的是，央企还承担着社会就业的巨大政治任务。事实上，淘汰央企过剩产能，唯一途径就是并购重组，但并购重组就意味着大量裁员。这才是问题的关键与实质。因此，央企并购重组需要从市场上寻找两笔钱：一是裁员买断工龄或下岗职工安置费，这将是一笔不小的数字；二是央企并购重组本身需要钱，而且引入民间资本注资央企，央企股权需要卖一个好价钱。因此，央企并购重组也需要牛市支撑，并维持一个亢奋的市场人气。

  不过，大家必须记住：股市也是一个财富再分配场所。它不仅具有将储户转化为股民、将储蓄转化为投资的功能，而且它还具有牛熊交替的规律。每一轮牛市结束，都会形成一种财富再分配格局，即大多数股民将以自己在“头部被套”的付出，成就少数股民的暴发与暴富。当然，最重要的是，股民炒股就是支持实体经济、为国出力。这也是“肥水不流外人田”的潜规则与内在逻辑。

  然而，最值得我们高度关注的是大众创业、万众创新。其是经济转型、产业升级的重大突破口，既是动力机制，也是巨大引擎。因此，新三板的包容性具有无极限的扩容空间，同时转板制及注册制的实施，也会赋予创业板无限的生机与活力。此外，上交所正在筹备并即将推出“新兴产业板”，直接吸引境外上市的中资企业回归A股IPO，时机成熟时再引入国际板概念，这将是具有划时代意义的制度创新与市场变革。为此，我们期待着一场中国股市的盛宴，这也是中国股民的盛宴！

  （作者系武汉科技大学金融证券研究所所长）