证券时报多媒体数字报

  【广开言路】

  破除刚兑神话，不仅利于培育规范、公正的市场，也利于培养具有真正投资辨识力的专业投资者

  我国的金融领域正步入有序打破刚性兑付的轨道上。继湘鄂情债和天威债之后，债券市场迎来了第三个违约事件。

  珠海中富实业股份有限公司本周一晚间发布《2012年公司债券(第一期)兑付利息及无法按时足额兑付本金的公告》，无法兑付占本期债券总额75%的部分本金，正式宣布债务违约。

  凡是投资都有风险，违约，就是潜在风险暴露的正常表现之一。只是在我国过去的金融发展初期，包括债券、银行理财、信托等投资领域，因为有刚性兑付的保障，并不存在违约的风险。

  刚性兑付在金融产品初创期有利于迅速吸引投资者，大家毕竟都喜欢做只赚不亏的买卖，加之在经济上行周期，实体经济运行良好，出现兑付危机实属少见，真正需要有关部门“出手相救”的情况少之又少，于是乎，整个金融体系，尤其是迅速发展壮大的债券市场，也就在维稳压倒一切的思路下安然度过了多年。

  可本不合理的潜规则也在不断集聚着暗流。刚性兑付的存在本身就是扭曲市场机制，其结果就是投资者闭眼买债，国债城投化，抑或城投国债化，而不真正关注发行主体的信用状况，造成信用利差收窄，也变相抬高了无风险利率，不利于整个社会融资成本的下降。

  面对当下经济筑底期，因前期信用扩张所积累的风险正在不断释放，此时若仍继续抻住这张兜底大网，不仅更费神费力，也会因为网兜难堪负重最终难免四分五裂，引发系统性风险。

  因此，正如近日《人民日报》刊登的权威人士采访中所说，实现今年经济发展预期目标，要把握好稳增长和控风险的平衡，特别注意防范和化解各类风险，牢牢守住不发生系统性、区域性风险的底线。从微观看，局部的风险该释放的也要及时释放，打破刚性兑付，反而有利于降低长期和全局风险。

  如何有序打破刚性兑付是需要策略的，这既要做到释放风险，同时又要避免对市场造成太大冲击。一位资深的债券市场法律人士曾向笔者表示，打破刚性兑付是一个循序渐进的过程，前期需要舆论造势，通过监管部门、媒体等渠道向市场发声，让市场明白刚性兑付的不合理性、打破刚兑势在必行，这算是前期教育阶段。之后就是允许个别违约事件的发生，在每一次打破刚兑的教训中巩固“记忆”，让市场逐渐接受违约，与此同时，相关部门也需要不断完善违约解决机制，尤其是在法律方面完善破产保护机制。

  其实，从首单国企债券违约事件就可隐约窥探出政府有序打破刚兑的思路。在以前大多数投资者的惯性思维中，国企是有政府信用作担保的，即使出现兑付危机，也最终会由政府兜底。但天威债的违约有着强烈的信号意义——政府不会再一味担保国企，国企刚兑进入逐步打破时代。

  不过，值得注意的是，为什么偏偏选择让天威债市场化处理违约？业内人士普遍认为，保定天威集团此前接连遭到评级机构降级，市场对其经营危机早已有所了解，更为关键的是，此次违约的“11天威MTN2”中票持有人只有12家机构投资者，即使违约，其对市场的冲击也较为有限。因此，天威债的违约，象征意义比实际影响更大。

  一位评级机构人士向笔者表示，今年政府的重心仍是保增长，因此不会出现大规模违约事件。自去年以来政府就鼓励有序打破刚性兑付，但在具体操作上，仍会对每一件兑付危机做出独立判断；如果单一事件对市场造成的动荡较小，那么以市场化方式来解决的概率会更高。

  不管怎样，打破刚兑的大方向是明确的，投资者“闭眼买债”的时代也将终结，一个成熟的金融体系，需要有“买者自负”意识的投资者。逐步破除刚兑神话，不仅利于培育规范、公正的市场，也利于培养具有真正投资辨识力的专业投资者，这才能让我国的金融市场循着正确的道路市场化发展。

  （作者系证券时报记者）