证券时报多媒体数字报

  【明远之道】

  在华尔街，有老的交易员，也有胆大的交易员。但是，没有又老又胆大的交易员。

  本周四的市场大跌，可以提前预测到吗？

  无疑，在市场暴跌以后，许多投资者都能找到这样那样的理由，证明市场应该调整。但是显然，并没有多少人提前预测到市场这样巨大的波动。

  在股指期货盛行的当前，如果有人提前、准确预测到市场的波动，那么他大可以在本周四加10倍杠杆做空沪深300股指期货，然后在一天之内笑纳67%的盈利。

  事实上，在现实生活中，我们极少看到能够依靠判断市场波动，之后准确使用这种判断，加上杠杆从而获得长期超额回报的投资者。在大多数时候，这些投资者尽管会在短期取得超额的回报，但在长期，他们却很难过上富足的生活。

  反之，在长期胜出的投资者，绝大多数不进行短期市场判断，也极少使用高倍数的杠杆。他们对待杠杆的态度，一般来说是要么不用，要么也很少超过本金的20%。从美国沃伦·巴菲特到中国的李嘉诚，概莫如是。

  为什么高明的投资者多半不会使用大量的杠杆呢？因为他们深谙这个市场的本质，即其具有巨大的不可预测性。这种不可预测性产生的原理，被乔治·索罗斯用反身性原理解释得淋漓透彻。

  投资者对事物的判断，实际上并不是完全客观的，在许多时候受到其他投资者观点和股票价格的双重影响。受到影响的投资者，其投资行为又反回来影响之前发出影响的投资者和股票价格。最后，市场因素之间互相作用，导致价格持续上涨抑或持续下跌。

  正是由于市场存在这样和事实之间并无密切关联的反身性因素，导致市场的价格波动很难被预测。也就是说，在一般市场分析的观点里，市场的价格波动＝客观事实的波动+投资者对事实预测的偏差。但事实上，市场的价格波动＝客观事实的波动+投资者对事实预测的偏差+投资者之间互相的影响+投资者和客观事实之间的互相影响。而后加入的两个因素如此之大，导致市场的波动范围，实际上很难被预测到。

  让我们平心而论，有多少人在2000年就预测到之后中国一线城市的房地产价格能够上涨超过10倍？有多少人在2005年预测到上证综合指数会在之后两年上涨逾6倍？2014年股票市场低迷的时候，又有多少人预测到在之后短短的1年中，股票市场居然能够大涨近150%？本周四之前，又有多少人预测到当天股票市场会大跌近7%呢？

  因此，成熟的投资者会意识到自己的认识和市场可能发生的变化之间，可能存在极大的偏差。对于这种偏差，他们除了坦然面对以外，毫无任何有效的办法。尽管这种偏差不会对成熟的投资者的心理带来太大的扰动，但是，如果这种偏差被杠杆放大1倍乃至几倍，那么即使是对市场理解再深入的投资者，可能也会无法承载。

  如果说成熟的投资者都尽量选择远离使用杠杆，那么，对于新入行的投资者来说，杠杆就更是一种危险的金融工具。对于在牛市中新入行的投资者来说，杠杆会在初期极大放大他们能够获得的盈利。这种盈利带来的货币回报，可能是这些投资者从来未曾遇到过的。巨大的回报会加强投资者的信心，让他们更加相信杠杆的魅力，从而继续增加杠杆，直到遇到巨大的市场波动，从而不得不蒙受巨大的损失并接受事实。而依靠巨大杠杆、忽视市场风险所取得的盈利，最后很容易被杠杆带来的高额损失抹平。要知道，不论一个多么大的盈利数字，当它乘以零的时候，结果仍然是零。这正如投资界的那句老话所说：“在华尔街，有老的交易员，也有胆大的交易员。但是，没有又老又胆大的交易员。”

  （作者系信达证券首席策略分析师）