证券时报多媒体数字报

  在经历了上周的剧烈震荡后，本周A股重新恢复活力，沪指重回5000点附近，创业板指连创新高。6月A股迎来开门红，后期将走向何方？投资者该如何把握机会？中航证券首席经济学家许维鸿做客证券时报网社区，与投资者们分享了自己的观点。

  牛市已进资金博弈阶段

  上周四A股暴跌，本周前两个交易日又连续暴涨，这种大震荡的格局会持续下去吗？许维鸿认为，宏观经济从增长乏力到重回正轨，是本轮牛市的根本动力。随着经济形势逐渐明朗，股市的上涨趋势也会变得乏力，甚至出现调整。而大调整的前夜就是巨幅震荡。这有些像“狼来了”的故事，第一次“狼来了”是假的，但是第三次就是真的了。

  从来没有只涨不跌的股票市场，就像近期的创业板，虽然盘子小，涨起来快，但是一旦趋势反转，调整也必然是惨烈的。当前经济依然不景气，但股市却高歌猛进，这是一个让投资者很疑惑的问题。其实历史上的大牛市都发生在宏观经济从艰难走向明朗的时候，例如美国股市刚刚过去、正逐渐收尾的大牛市。目前，本轮牛市已经进入第三阶段，即资金推动的资本运作阶段。相比于第一阶段的“股票便宜”逻辑，和第二阶段的上市公司利润“合理增加”，第三阶段的行情越发让投资者疑惑。说白了，现在市场增量资金多，股价怎么上涨都是合理的，财富效应让资金流变得正向激励，除非国家出重拳调控，否则这个循环会让更多的储蓄搬家。

  注册制是牛市基础

  投资者希望牛市一直持续下去的美好愿望是跟政府一致的。许维鸿认为，其实股票市场并不是一个零和游戏的市场，企业投资收益率明显高于债券收益率，股票价格的上涨是一个持续的过程。即便是中国进入中等收入国家，通过增加供给效率，提高企业盈利水平，牛市可以长期持续下去。我们所需要担心的是，以注册制为代表的改革能否顺利，如果是行政干预股票发行、国有资产垄断金融产业、监管机构审批寻租，那么牛市就不能持久。

  注册制是牛市的基础，但注册制的改革也要循序渐进。下半年推进的速度会超预期的快，随着注册制的推进，股票市场价格发现的功能会逐步体现，股票之间的分化会加剧，好股票会更贵，差股票会成为无人问津的“仙股”。长远上看，那些道听途说、炒消息的投资者，会被注册制的洪流击溃。

  大蓝筹已透支

  周期股反弹属必然

  对于后期的投资热点，许维鸿有如下观点：一、大盘蓝筹股已经出现了一定程度的高估，透支了未来的盈利空间，看好自下而上的板块挖掘。二、“一带一路”是国家战略，对个股的刺激是一个长期的过程，但“一带一路”充满了挑战，很多地方政府官员和企业都没准备好，短期上市公司业绩增长有限。三、近期有色、煤炭板块周期股的反弹是必然的，地方政府投资和“三公”消费的遏制，必然带来经济增速相当时间的下降，民间投资和消费会逐渐但缓慢地填补空缺，这一点需要决策当局的耐心。经济一旦进入良性发展的轨道，周期股的价值回归顺理成章。四、后期看好军工股和新消费板块。（黄剑波/整理）