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  【明远之道】

  判断一批PB为14倍、ROE为30%的股票有投资价值不容易，判断一批PB为0.8倍、ROE为20%的股票有投资价值是容易的。

  在《孙子兵法·军形》里有一段话：“举秋毫不为多力，见日月不为明目，闻雷霆不为聪耳。古之善战者，胜于易胜者也。”意思是说，善战的人要挑容易打赢的仗去打，就像举起秋毫、看见日月、听见雷霆那样举重若轻。

  兵法指挥的是军队，投资指挥的是金钱。两千多年以后，在投资的世界中，那些善于投资的人做出的总结，居然和两千多年前的孙武完完全全一样。

  沃伦·巴菲特曾经不止一次地表示，他投资的奥秘之一，就是找那些容易做的事情，“我并不试图超过七英尺高的栏杆，我到处寻找的，是我能跨过的一英尺高的栏杆。”

  为什么兵圣孙武和股神巴菲特，他们做出的结论，居然如此一致呢？ 这是因为在真实的世界中，变量是如此众多。各种变量之间的相互关联与影响，更是数不胜数。在这样多变的世界里，如果需要取得确定性的胜利，就需要极端确定性的把握。

  听见蚊蝇振翅的声音是不容易的，听见雷霆却很容易。同样，判断一批PB（市净率）为14倍、ROE（净资产回报率）为30%的股票是否有投资价值是不容易的，判断一批PB为0.8倍、ROE为20%的股票是否有投资价值却是容易的。

  有经验的投资者恐怕已经可以猜到，前者是2013年在香港上市的澳门博彩类企业，后者则是2014年年中A股的银行类公司。后来，前者的股价下跌了一半，后者的股价上涨了一倍。 但是等一下，这种寻找显而易见的机会的投资方法，难道不是看起来太过简单吗？这么简单的方法，岂不是谁都能学会吗？谁都能学会的东西，难道还能赚到钱吗？

  对于这样的疑问，老子早在《道德经》里做出了解释：“上士闻道，勤而行之。中士闻道，若存若亡。下士闻道，大笑之。不笑不足以为道。”正是因为这样的投资方法看起来过于简单，才被许多将军、许多投资者所不屑一顾，才被2500年前的兵圣和今天的股神奉为必胜之道。

  不过，这样一直等待敌人和市场出现大的纰漏才行动，从而轻松获得巨大回报的作战、投资方法，也不是像它看上去那么简单。其中最难的关键点，就在一个“等”字。

  为了获取绝对的作战优势，有经验的将领必须以极强的意志力等待时机的出现。《吕氏春秋》曾载武王伐纣之前，三次派遣间谍刺探商朝国都的情况，使者分别报告说商朝“谗慝胜良”、“贤者出走”、“百姓不敢诽怨”，而太公一直等到第三次间谍回报，才告诉武王商朝已然大乱，可以讨伐了。

  同样，为了得到最佳的投资机会，有经验的投资者也必须耐心隐忍，等待最合适的时机出现。在2000年美国股市泡沫达到顶峰之前，巴菲特连续四五年回报率输给市场平均水平。当他在2002年左右买入香港H股中石油的股票时，H股的估值水平已经极低，甚至比2014年年中上证综合指数在2000点附近的A股蓝筹股，还要低上40%左右。

  回到现在的A股市场，蓝筹股的估值和小公司股票指数的估值差距，已经达到有史以来的最大水平。目前，中证100指数的PE（市盈率）为14.3倍，沪深300指数为17.6倍，而中小板综指则为88.9倍，创业板综指更是高达154.0倍。与此同时，蓝筹股指数的ROE却相对更高。

  在这样巨大的估值差之下，哪种资产能够取得更高的长期回报，难道不是一目了然的吗？可是，又有多少投资者能够分辨清楚这样浅显的问题呢？那孙武笔下轻柔的秋毫、炫目的日月、震耳的雷霆，却又有多少人能够举得起、看得到、听得见呢？

  （作者系信达证券首席策略分析师）