证券时报多媒体数字报

  【明眼看市】

  投资者要看到改革题材正成为推动股市发展的强大动力。提高对国资改革题材的重视，无疑是当前重要的操作思路。

  对本轮股市行情的一个标准提法是“改革牛”，这里的改革具体体现在哪些方面呢？这或许是一个值得研究的问题。

  一般来说，这里的改革分成两个层面：一个是资本市场本身的改革，如一直受到各方面高度重视的注册制改革，以及各种各样的金融创新等，主要是推动建立一个适应经济发展需要，并且满足保护投资者利益目标的资本市场；另外一个则是市场投资对象的改革。如果市场比较完善了，但上市公司无论是治理结构还是发展模式都很陈旧，那么也无法形成大牛市氛围，无从为投资者提供好的投资机会。今年以来，中小市值成长股出现了较大的上涨，这里有多方面的原因，但其中国家对于新兴产业的大力支持，鼓励全民创业、万众创新的政策应该说功不可没。这也可以理解为是对经济增长模式进行深层次改革，进而让众多相关企业受益。

  这里想着重谈的是国资改革问题，这无疑也是资本市场的一个重大题材。中国的国有资产规模庞大，在保证国计民生、维护国家安全等方面起到了巨大的作用。但是，多年来国资也出现了经营效率低、创新能力弱以及发展缓慢等问题，需要通过改革的方式来加以解决。资本市场的建立，为借助股份制的优势推动改革提供了通道，特别是前几年股权分置改革基本完成后，国资控股的股份制公司活力有了很大的提升，但是距离各方面的要求，还是有着很大的距离，这也就构成了在当前条件下深化改革的必要性。就资本市场而言，利用其优势，推动收购兼并、资产重组以及实施混合所有制改革，强化建立严格的现代企业制度等等，已经成为人们的共识。

  去年年初，在市场总体上还比较低迷的背景下，中国石化对下属炼油板块所进行的混合所有制改革，不仅大大提升了公司本身的估值，客观上也为该板块的快速发展打下了基础。今年，国家为消除南车和北车之间客观上存在的非良性竞争，实施了两车合并的战略。尽管说合并才刚刚完成，但此间南车和北车的股价大涨，市值成倍提高，充分显示了资本市场对合并这一改革措施的高度认同以及对其未来协同效应发挥的充分预期。现在，由南车和北车合并后组建的中车即将上市，它所具有的规模优势与竞争力，由此将得到集中释放。在国家大力推动“一带一路”发展战略的背景下，其成长前景将更加明显，进一步受到资本市场的追捧也就是可以预期的事情。

  值得一提的是，现在国资改革正在深入，特别是银行业的混合所有制改革，在酝酿多时后有望起步。长期以来，尽管我国银行业盈利能力超强，但往往被诟病为受到垄断保护，在利率市场化加快推进的情况下，银行业面临的挑战是客观的，包括混合所有制改革在内的系列改革，是实现银行业突破的重要举措。对此，资本市场的认识是十分清楚的，同时迅速作出了相应的反应。与此同时，各个地方的国资改革，也开始加快步伐，因此也就有投资者表示，在接下去的一段时间内，国资改革会成为市场的一个重点，并且是在很大程度上能够充当引领行情的角色。

  此前有人把此轮牛市称之为“资金牛”，如果真是这样的话，那么人们比较容易根据资金的供求关系，测算出股市能够达到的理论高度。但是，当我们看到摆在大家面前的是“改革牛”的话，也许就得重新来判断行情的强度。在熊市中开始的中国石化混合所有制改革，已经给大家上了一课。南车和北车合并题材所形成的行情，更是让人们大开眼界，那么银行的混合所有制改革呢？其无疑是会充满想象力的。参与此轮牛市行情的投资者，一定要对“改革牛”有足够的估计，要看到改革题材正成为推动股市发展的强大动力。提高对国资改革题材的重视，无疑是当前重要的操作思路。

  （作者系申万研究所首席分析师）