证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 万鹏

  证券时报记者：能否谈一下您对监管部门清理场外融资盘的看法？

  崔英军：说起融资杠杆，首先融资是一把双刃剑，举例说明：投资人甲100万元在上证指数2000点时按1：3融资杠杆进入市场，进场时总资金400万元，目前上证指数5000点，上涨了150%，投资人甲的资金暴涨到1000万元（其中：本金700万元，融资资金300万元），净收益600万元，收益率600%！如果在5000点时仍然按1：3的杠杆满仓操作，则其总资金为2800万元（700万本金+2100万融资资金）。那么，大盘下跌多少该投资人的收益归零呢？答案是：上证指数只需下跌到3928点，跌幅21.43%（600/2800）即归零。此前依靠150%的上涨赚到的钱，现在只需要下跌21.43%就被化为乌有，可谓下山容易上山难。这也是市场不对称性的表现形式之一。

  其次，目前证监会叫停一切场外配资行为，标志着中国股市降杠杆的周期正式启动。有报道称，目前A股市场场外杠杆资金约2.1万亿，当音乐骤然停止的时候会发生什么？聪明的投资者早已在今年2月前就开始了减持行动，其中5月份的大股东减持和高管减持数据均创出历史新高。假定资金继续疯狂涌入，大盘一直向上突破，只要任意时间的某个高点向下调整幅度达20%及以上，就会引发连锁的踩踏下跌反应。很多融资盘就会被迫强行平仓出局，最终引发急速暴跌的行情。历史不止一次提醒我们，这种事件或许已经正在预演，或许已经无法避免。我们不知道高点在哪里，但是我们深知调整幅度20%及以上是迟早会发生的……更何况当下问题是继续流入的场外融资盘被叫停了。

  可以说，监管部门在上证指数5000点左右开始清理融资盘的决策是非常及时的，它有利于夯实市场长期慢牛的基础，尽量避免非理性融资所带来的灾难性后果。

  证券时报记者：您对A股市场中短期走势有何看法？

  崔英军：上证指数于6月的第一周成功突破5000点，大家非常关心上证指数是否会向上直接突破6124点。我们认为，这种可能性很小，上证指数在5000点上下再反复确认几次后，然后寻找突破方向将是大概率事件。

  基于我们投资模型来看，6月15日开始的调整向下的幅度非常有限，而且截至6月17日已基本接近尾声，短期底部已然探明，下一步有可能再次向上冲击前期高点，但是否能够成功突破则非常关键，我们将拭目以待。

  就中期来看，大幅调整可能会迟到，但一定不会缺席，比谁跑得快的时刻或许已经渐行渐近了。而从长期来看，发生大幅调整更有利于市场的理性发展，这是长期牛市能够持续的基础。

  （崔英军系中国社会科学院研究生院特聘导师）